A股4次著名“抱团”事件启示录

2009年一季度开始，社融和M2增速再一次井喷，到2009年7月，M2增速达到29.7%，可谓是后无来者。“社融起，金融兴”，将要瓦解的金融抱团再一次迅速集结，到2009年一季度，对金融板块的配置再次回到48%，并到2009年三季度达到创纪录的49%。非银金融和银行在自2009年初至8月上证指数见顶，分别上涨131%和114%行业涨幅榜分别排名第8和第11，再次跑赢了指数。2009年三季度，公募基金重仓持有的前十大重仓股中，有六只银行、一只保险，其他三个非金融股分别是中兴通讯、贵州茅台和中国建筑。

从2005年开始的信贷货币放量，金融领涨，到2009年信贷放量后机构投资者加仓金融，体现了投资者对于相似变量的相似选择，这种印射关系使得股票市场存在一定的可预测性，而是我们能够对宏观变量发生后的市场走势做出一定方向和结构预判，也使得策略分析师这份职业有其存在的价值和意义。但是这种可预测性不是说分析师能够今天拍2200，明天拍3200，这种拍点位长期来看也并不会有高于50%的准确率。

金融的美好时代抱团瓦解

2009年三季度是公募基金对金融板块持仓坚定不移，并使得当时有很多投资者相信，为什么要研究股票，买银行券商就好了啊。但是，这种坚定的信念背后，一股新生的力量开始崛起。并对后来十年的投资产生了深远的影响——那就是以白酒家电为代表的消费。

我们前面提到了，机构投资者有一个重要特征，就是永远要寻找业绩增速最快的板块，2006-2009信贷和货币飙涨的年代，金融板块毫无疑问就是业绩整体最优秀的板块。虽然周期也可以相抗衡，但是确定是波动太大。

2006-2008年的白酒，虽然已经开始显露峥嵘，但算不上特别起眼的板块，那时候的除了茅台外，其他消费股远远没有现在这么万众瞩目受到机构投资者的青睐。

但是，2009年意外发生了，2010年一季度发布2009年年报的时候，投资者惊讶的发现，消费板块中食品饮料业绩增速达到88%，远高于金融板块的业绩增速。虽然全年中证金融和食品饮料涨幅差不多，但是显然，金融板块主要靠估值提升，而食品饮料则是实打实的业绩。

前面我们写道，机构投资者一定要买入业绩增速最高的那个板块，2010年一季度，投资者开始意识到事情已经起变化。金融板块尤其是银行已经没有业绩弹性了。这种认识一直持续到今天，导致金融板块的估值中枢一直震荡下行，大家再不愿意太重仓持有金融板块，而是赚一波估值的钱就跑。

2010年4月份，还有一个非常重要情况发生，那就是4月中旬公布的前三月新增社融增速为-4.3%，为2005年三季度之后首次转负。“社融起，金融兴”的后半句是“社融落，金融挫”，后半句话成为金融抱团瓦解的另外一个原因。

2010年二季度开始，金融的抱团瓦解，接下来一年半，让我们见识了抱团崩坍的结果，到自2010年4月中旬开始，到2011年7月中旬，金融指数整体下跌了20%，而同期剔除金融的指数居然还上涨了2%。到11年9月底，金融指数跌幅已经超过了30%。

这个例子告诉我们，虽然人多的地方不要去，但与人群方向逆向而行更要三思。

3

第一次消费抱团

思维的转变

上文说到，消费板块在2006-2007年大牛市过程中并不为投资者所特别重视，2006年-2007年食品饮料板块作为消费的典型代表，业绩增速最高也不过50%，远低于金融板块，因此，金融成为当年的宠儿。

但是，2009年开始情况开始起变化，虽然信贷出现天量，让大家习惯性的去加仓金融，但是一个季度一个季度过去了，这一次好像情况有些变化，而金融板块业绩却未如预期大涨，反而是消费板块业绩迅速回暖，成为为2009年之后业绩增速最快的板块。

2009年Q3公布了2009年的二季度报，这个时候消费板块并没有表现出特别好的业绩，公募基金加仓的贵州茅台、泸州老窖、美的电器等，普遍也只有10-20%的增长。但由于经济危机刚过，大部分板块在2009年上半年还是负增长，而稳健的食品饮料和家电板块已经交出了24%和18.4%的业绩增长，当大部分人仍然还沉浸在抱团金融，等待金融板块像2006-07年一样业绩爆发式增长时。少部分投资者已经嗅到一丝不一样的地方。开始提前布局。

随后的事态发展超出了大家的预期，消费板块不仅是业绩最早复苏，而且在2009-2012年长达四年左右的时间，企业排名始终是前二的板块，大家期待的金融板块业绩爆发也只是昙花一现。消费还是那个增速的消费，但是金融已经不再那个高增长的金融了。因此，回过头来看，2009年三季度成为消费板块超额收益的起点。