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张忆东:新经济龙头短期快跌为明年蓄势

KUO 2020-11-25 23:04 121人围观 市场解析

今天和大家分享,关于从全球市场思考对中国2021年资本市场的一些看法。


首先,这个标题看上去还是比较振奋人心的,“做多中国,港股牛市”。


因为我从2002年就开始研究A股、港股,这么多年来,如此鲜明的观点时间并不多,港股上一次的时间是2016年的年初。


现在无论是从基本面、资金面,还是从风险偏好这些层面,我们都倾向于在未来一段时间,香港市场特别是以恒指、恒生国企指数为代表的指数,具备走牛的行情。


当然我们也觉得这是一个大的背景,对于中国整个权益市场都保持战略性的乐观,但是2021年港股应该比其他无论是美股,还是中国的A股市场,都有更好的性价比。


明年疫情对经济依然有冲击


但是边际上会有改善


我们先开始聊一聊,从全球以及海外的角度去思考,明年会引发中国资产配置的关键变量,有这么几个方面:


一、疫情。


从今年1月份以来,大家看这张图,红色的线是中国的新增确诊病例数,蓝色的线是海外其他国家和地区的。


所以很明显能看到,除非是有疫苗的大规模接种,否则海外疫情很难进行有效的管控和防控。 

最近一段时间大家对疫苗讨论的比较多,疫苗可能快一点在明年的上半年,慢一点到2022年,有希望大批量上市。


可是我们要关注,疫情还是会受到疫苗的效果、体内的抗体水平延续时间长短这一系列因素影响,还有不确定性。


如果把2020年疫情比喻为一场人类与新冠的战争,2020年我们属于防御,到了2021年可能从战略防御进入到战略相持,但是还远没有乐观到疫情消散了,我们又可以回到疫情前的快乐生活。


2021年疫情对于全球经济、全球资本市场依然会有冲击,它还是会有波折,可是边际上会改善,因为毕竟有了疫苗。


最重要的是今年疫情导致的全球化撕裂。明年随着美国当选的新总统,有可能疫情外交或者说在疫情防控、疫苗合作上是能够看到一些曙光的,这是风险偏好的提升。


中美博弈明年进入阶段性缓和期


第二个层面,中美的大国博弈在明年进入到阶段性的缓和窗口期。


虽然我也同意中美关系是国运之争,大国博弈还会是一个常态,可它还是会有一个节奏,一个阶段性的变化。


现在看,2021年大概率是拜登当选,拜登就职之后,首先要解决的是美国的内部问题,要防范疫情、化解美国国内的撕裂。


可以看到这一次放水并没有解决问题,如果解决问题,特朗普就不会输了。


如果说靠放水,够把就业率提升,经济恢复到往常,一切就很美好了,可现在就是一个货币幻觉。


美国的失业率依然是处于历史的高位,而欧美目前还在通缩的边缘,这还是在欧美日的资产负债表大扩张的背景下。


所以这一次的疫情凸显了美国社会矛盾的加剧,而当务之急,拜登也应该意识到放水不是唯一的法宝。


反过来说,他需要要做一些疫情防控和恢复经济的事,所谓攘外必先安内,在美国要把自身经济恢复和疫情防控做好的背景下,从中短期的角度,2021年中美的大国博弈有望进入到一个有序可控的阶段,至少好于2020年。


2019年中期以后,中国资产,特别是港股,它一直受到了中美关系不确定因素的干扰。特别是在今年大选之前,中美关系在三季度进入到一个难以预判的紧张状态,从而进一步的使得A、H股的溢价拉大,进一步压制了港股市场。


大国博弈固然是常态,但是有规则可预判的竞争关系,总好过半夜里要担心对方总统的推特,担心黑天鹅要来的好。


所以从大国博弈的角度来说,将进入一个阶段性的缓冲、缓和的窗口期。


美国财政政策会更加积极


货币政策很难重演2020年的宽松


从全球的市场,我们必须要关注美国的政策。


美国政策概括来看,财政政策还是会更积极一些。


相比2020年,2021年美国财政政策可能要做更多的工作,无论是拜登所说的“气候与基建计划”,还是其他补贴,总体来说美国的财政赤字还是会进一步扩大,进一步大规模的财政刺激是一个必然的选择。


对货币政策而言,在这样的背景下,我们可以看到今年有一个情况,美国的国债发行净额与美联储持有国债增量是一一对应关系,美国已经做了一个MMT,事实上是在推行财政赤字的货币化。


所以2021年美国的货币政策是很难主动收紧的,因为它还要配合扩张的财政政策,所以海外的流动性环境至少是保持相对宽松。


整个大放水什么时候能够结束?美国、欧洲债台高筑的问题怎么解决?


坦率说,目前还不到解决的时候。


目前当务之急,他们要活在当下,加杠杆、放水、财政赤字的货币化,还是会继续做,哪怕是饮鸩止渴,他们也要用饮鸩止渴的方式、来解决迫在眉睫的社会撕裂和社会矛盾。


在这种背景下,财政政策的积极性可能更加明显一些,而货币政策虽然还是比较宽松,然而从边际变化来看,很难重演2020年那样的宽松。


今年从3月份到三季度,短短的半年,美国、欧洲、日本资产负债表扩张达到了过去十几年的水平。


而他们的利率下行空间不大,美国已经是零利率附近,欧洲已经深陷负利率的泥沼,所以货币政策上再给予增量,比较难以看到。


明年上半年复苏会带来一些小惊喜


可能阶段性出现通胀预期


所以明年并不适合资产泡沫进一步扩大,如果要找亮点,是围绕着更加直接的财政政策所带来的一些结构性的经济复苏。


从欧美经济的角度来说,至少明年上半年复苏会带来一些小惊喜。因为目前疫情对于经济影响已经开始钝化。


右边这张图是以美国为例,它是2020年年初到目前新冠确诊的病例、死亡率,以及往来工作场所人员的变动,充分反映了在四季度,虽然疫情的恶化一度超过了上半年,然而对于经济的影响反而没有上半年那么明显。因为死亡率在下降。

后面随着疫苗开始问世推广,明年的上半年,特别是复活节之前,美国的消费复苏还会延续,而美国库存现在在历史的一个极低位置,仅次于2008年、2009年次贷危机的水平。


另外一块,我们看欧洲,无论是德国、法国,他们的制造业库存也好,批发零售库存也好,也都在历史的相对低位。


所以,明年上半年需求受到政策刺激的推动,再加上疫苗引发了大家消费的报复性反弹,同时库存在低位,明年上半年的某个阶段,是有可能阶段性出现通胀预期的。


复苏之光照亮美元贬值之路


新兴市场优质资产价值回归是大概率


经济复苏的这些情况远没有反映在目前的全球资产定价里边,所以复苏之光还会延续,接着,我们的判断是复苏之光照亮美元贬值之路。


因为在疫情这种危机模式下,比如在上半年,美元反而是比较强,比较坚挺,我们也认为美元并不具备被动贬值的风险。因为和欧洲相比,和日本相比,和英国相比,美国的经济不是最差的,而且它在国际储备货币的地位更高。同时,我们看财政赤字也好看,债务也好,欧洲、日本也都是深陷财政债务的困境。


所以,未来几年,美国中期的贬值恰恰可以类比1985年广场协议以后,或者2002年之后,美国主动实施的弱势美元战略。


它是为了甩锅,为了把国内的问题向全世界摊派,其实是一种债务的置换,未来更有利于提升美国传统经济的竞争力。


以史为鉴,未来几年美元有望开启新一轮的贬值周期。这是全球大类资产配置的一个指挥棒。从历史经验来说,新兴市场优质资产价值回归、价值重估,是一个大概率。


这一次的美元的贬值,它更是主动的、渐进的、可控的,而且新的美国总统就职之后,他也会更加注重国际协调,就像1985年广场协议是一个国际协调的结果。


这个是明年的一个主要矛盾,就是海外的经济的复苏以及复苏的方式。结论就是带来了风水轮流转,带来了新兴市场优质资产的价值重估。


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