美国货币宽松加码预期落空,美股驱动将逐步从流动性转向基本面。 当前美国经济仍处于下行
周期,一旦货币推升的高估值重回基本面却无法兑现将可能面临“泡沫”破灭。相反,国内经
济运行稳健,经济发展动力已由“修复”周期逐步向“主动扩张”周期转移,配合货币结构优
化下的市场流动性剩余扩张,将有望支撑 A 股走出万众期待的“趋势牛”。 大宗商品 短期继续
看好铜价,静待 2021H1 疫苗推广后油价复苏和黄金上涨。
外汇:在未来 2-3 个季度美联储仍会维持低利率并维持 QE,宽松货币政策或令美元指数难以
扭转弱势地位;另外,中美国债收益率利差扩大、经济预期差走阔及中国出口的持续超预期,
也将支撑人民币汇率走强。 A 股:2020H2 国内经济将持续修复,最快 Q4 逐步进入到主动扩张周期。届时,在宏观经济
向微观企业的传导下,市场基本面将不仅有望重回疫情前水平,甚至在 FY2021 有望在扩张
周期中或实现盈利、负债率与 CAPEX 等重要财务指标的正向循环,以带来更多的增量机会—
—成为 A 股市场趋势走牛的主线驱动力。期间,一方面,伴随货币结构持续优化,市场流动
性剩余或趋于扩张;另一方面,人民币汇率趋于走强亦将吸引外资布局人民币资产,从而加快
A 股市场的增量流动性注入,为其趋势走牛提供更为有利的环境。建议 2020H2 主线布局顺
周期+低估值的大金融和大周期方向。 美股:从估值来看,三大股指的 PE(TTM)都已经接近 09 年的高位,“水牛”推升的估值已
进入到了“泡沫化”。未来美股发展或类比 2011-2013 年,新一轮上涨需要依靠业绩兑现来
消化高估值问题。因此美股的短期风险和波动将加大,而美股的预期收益也将有所下降。 大宗商品:流动性驱动退潮后,投资类大宗商品铜、铁矿或逐步走出分化,其中,低库存叠加
需求随经济持续回升将对铜价有较强支撑。贵金属方面,实际利率进一步下行将依赖于未来通
胀回升,因此与油价相关性正逐步增强。伴随 2021H1 疫情拐点显现,将看好全球需求恢复
所驱动的原油、成品油等能源类大宗商品表现,届时,黄金机会也将逐步明朗。 债券:美联储议息会议表示,未来货币政策的锚取决于通胀和失业率。能源将作为通胀的主要
决定因素,2021H1 或逐步推升通胀上涨。届时将对现有的货币宽松形成掣肘,不利于债市表
现。
风险提示:中美摩擦加剧;全球疫情反弹;全球货币政策收紧;原油中东地缘政治风险。 |