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一文全面理解什么是对冲基金(避险基金)

张咏 量化基金 2020-7-26 09:43 18232 人围观

避险基金(hedge funds)或也可以翻译成对冲基金,是偶而我们会在书上或电视上看到的词,

耶鲁大学校务基金的资产配置,除了股票、债券、商品、不动产以外,其中就有一块是配置在绝对报酬基金中,这是一般人买不到的基金,指的就是避险基金。


避险基金起始于1920年代的美国,本杰明.格雷厄姆(巴菲特老师Benjamin Graham)可以说是这类基金的创始者,到了1949年,美国人琼斯( Alfred Winslow Jones),首次将一个基金中,建立股票的融资做多及融券放空部位,并建立经理人绩效奖金制度,当时琼斯避险基金绩效超越同期所有的共同基金,震撼整个投资界,称为避险基金之父

但避险基金却也让投资人却步,在于一九九七年投机大亨索罗斯看准泰国经济泡沫化,大举利用避险基金卖空泰铢、买美元,造成泰铢一夕暴跌腰斩,引发亚洲金融风暴。另外就是一九九八年长期资本管理公司﹝LTCM﹞,号称有两名诺贝尔经济学奖得主坐镇,却因过度杠杆操作,最后出现倒闭的惨剧。
 
上述皆为避险基金发展中的重要事件,皆下来我们来了解避险基金的实质内涵。何谓避险基金(Hedge Fund)?何谓对冲基金?

避险基金 ( Hedge Fund ) 之定义:

该基金在信托契约中会明定操作策略,基金经理人将依据此操作策略,利用财务工程建立操作模型,并据此交易,也就是是利用财务工程为基础,同时运用现货和衍生性金融商品,透过此基金所设定的投资策略,意图赚取绝对稳定的报酬。
 
在国内,避险基金也被翻译成「对冲基金」或「套利基金」,其实不管这些称呼为何,都容易让人产生字义上的误解,扭曲避险基金的本质及内涵,因为避险基金是企图扭转过往风险与报酬的关系,企图创造出低风险下的高报酬,所以避险并非零风险,而且避险基金的策略及模型,有可能在市场出现重大变化时,反而产生极高的风险与极大的亏损(例如LTCM)。

对冲基金/避险基金兴盛的原因:

由于美国股市在1990年以前,处于长期上涨的趋势,短中期偶见空头修正的走势,长期持有股票与共同基金的投资方式,确实能有不错的获利。共同基金经理人与一般大众的投资观念,也都习惯于Long & Hold(买进长抱)即能获利的投资逻辑。

可惜的是,风水是会轮流转的,经济环境的改变,取而代之的是...金融市场的大幅波动,与较长期的空头修正,长期抱着股票并期望获得稳定收益的时代已经不复存在。可是衡量共同基金经理人的标准,是所谓的「相对报酬」,也就是绩效只要优于大盘(指数)就算及格,即使是亏损,若能在同业中名列前茅,也能扬名立万。

但对投资人来说,支付管理费请专家代为投资,目的当然是为了赚钱。基金经理人若抱着绩效不输大盘就可以的心态,其实并不公平,万一遇上类似日股1990年代的长空格局,13年的平均投资报酬率居然是亏损35%的情况时,根本就完全丧失理财的目的。

因此,除了个股外,善用期货、选择权及外汇保证金交易....等衍生性商品多空皆宜的特性,进而发展独特交易策略,宣称能创造长期稳定且绩效更高的避险基金,自然能吸引投资人资金的押注。

避险基金的特征:

 1.不使用Long & Hold的传统投资策略

Long & Hold是共同基金最广泛使用的操作策略,注重长期持有的获利。


2.重视风险控制的技术更胜于对报酬的追求

避险基金的得名,不在于它的高绩效,而在于对风险的控制技术与工具使用,远较传统基金多元与灵活。

3.降低与传统股价指数的相关性

换句话说,不论市场处于多头或空头走势中,避险基金都要有从中获利的本事。

4.以绩效做为避险基金管理公司的主要获利依据

传统基金是以基金市值一定的百分比,收取管理费为收入来源。但避险基金是以操作获利的分享为主,管理费率约为1%甚至为零,但是要另加15~35%不等的绩效抽成,此绩效抽成类似台湾的累进所得税,获利率越高则抽成比率越高。

5.多数都有设定投资门槛,例如50万美金或300万美金为最低申购金额。

避险基金简单的定义就是:没有任何规则限制的基金

它属于私募基金的其中一种,
私募意思就是不能随意对公开大众推广,要说明私募这个特性,首先要看另一种基金:共同基金 mutual fund


这也是一般大众可以买到的基金,市面上你常听到所有的基金几乎都属于这一类。


由于为了让不特定大众可以购买,因此法规就得对基金提出许多限制,比方说不能购买指定种类以外的商品、每种商品买卖部位限制、买卖之前要提出报告书、不能放空、人员需要执照等等,这些限制让投资大众更安心,不用怕出现太奇怪的结果或过度剧烈的波动,但也让共同基金相对很难有较好的绩效。

回头看到避险基金,由于它在交易上完全没有任何限制,可以交易包含股票、期货、选择权、汇率、不动产、土地、商业开发、创业投资等等任何投资项目以及金融工具,也可以放空操作、满手现金也是可以,这样一来就会产生各种不同的投资结果,可能大好,但也可能大坏。


因此避险基金只能够给特定人士购买,并且宣传上有很多限制,所谓特定人士指的是有较高风险承受能力的人,一般个人资产规模最低要在100万美金以上,才会开始接触到这类的讯息。

避险基金的公司组成:「基金经理人+资料+策略+资金」

在定义上,避险基金,是投资人或者操盘人对基金的称呼实际上这些基金,大多也会以资产管理公司或有限合伙公司的方式存在,股神巴菲特在26岁时成立的「巴菲特联合有限公司」(Buffett Associates, Ltd.)。以及后来的「巴菲特合伙事业有限公司」(Buffett Partnership, Ltd.)就是一个有限公司的实体,而股东则是以有限合伙人或特别股的方式入股加入。到后来巴菲特收购了波克夏,才以波克夏作为资产管理公司的主体。

许多避险基金可能也就3~6人,而其中基金经理人是基金成效好坏的关键,他的策略直接影响成败,团队人越多不见得越好,如果不是国际上的大型基金,一般大多不超过10人。

有些对冲基金管理团队甚至只服务管理一个家族的资产,根据服务对象不同,也有人称作私人财富管理,或是家族办公室。投资避险基金/对冲基金的优点和缺点:


避险基金/对冲基金优点
不用看盘、不用担心股市崩盘、不用管汇率利率,分散资产配置走势和一般股市债市都不同想追求复利效果,短时间确定正报酬,可以加速复利效果(季复利) 资金够大时可以客制化资产管理需求最好的经理人都在私募(因为待遇较高)

避险基金/对冲基金缺点
难遇到,通常都是透过转介绍
难分辨,需要自己有一定的判断能力以防诈骗
资金门槛高,通常最低金额是100万以上

大家比较常听到的例如:桥水基金、文艺复兴基金、高盛。

当然,这些基金许多都是至少500万美金才能投1单位,或者已经封闭不收新资金,通常只能在资产够多后等他们来找你,所以列出来也只能看看作为一个参考(远目)。

避险基金的报酬率?
巴克莱有编制一个避险基金指数(Barclay Hedge Fund Index)

避险基金报酬从中可以观察到,在2000年后,避险基金指数并没有受到网路泡沫影响,因此这段时间也持续创造正报酬,绩效远远领先股票市场。


在2008年时,股票市场从高点到低点约下跌50%,避险基金指数从高点到低点下跌则是在25%以内。在2009年以后,股票市场呈现大多头,到2019年为止10年多上涨约350%,但避险基金指数则是仅上涨90%,原因是最近10年美国的大型股真的太强。

这里有3个概念很重要:
1. 避险基金通常更追求报酬的稳定性及绝对报酬,优秀的避险基金不见得报酬超高,但通常都能长期保持小波动
2. 避险基金拉长时间,报酬率并不是绝对胜过大盘指数
3. 因为有机会做到波动很小的绝对报酬,因此避险基金的报酬复利可以从原本年复利,变成做到季复利或月复利、大幅拉高投资成果,年化报酬率有可能可以到20%~30%


所谓小波动下尽可能拉高报酬,也就是夏普比率(sharpe ratio)的概念,
因此所谓好的基金,许多时候并不是指报酬高或战胜大盘,而是它能在很有限的波动下创造好报酬率。

不过要注意的是:指数只是一个平均值的概念

由于避险基金的个别好坏落差很大,强的很强、弱的很弱,因此避险基金报酬率的平均值也只是仅供参考,实际要根据你投资的基金的策略与绩效变化做判断。


避险基金/对冲基金的费用

避险基金的费用通常整体会比共同基金更高,费用主要用在购买资料、系统、人才聘雇成本。以下是避险基金会有的费用行情范围:

申购费 约0.1%~0.3%
赎回费 约0.2%~0.4%
管理费 通常是1.5%~2.5%
绩效奖金 15%~30%,正常是超过管理费后就会计算绩效奖金,有些是会超过X%才会开始算
保管银行 0.25%~0.4%(国外低于0.1%)


关于如何分配利润;

普遍来说业界有两种分配方式:

高水线(High Water Marks) 和最低预期资本回报率/基准回报率(Hurdle Rates):


基准回报率和高水位线是对冲基金可以设置的两种基准,作为向投资者收取激励或绩效费用的要求。高水位线是投资基金或帐户达到的最高价值。最低汇率是对冲基金必须收取的最低利润或回报,才能收取激励费。


基准回报率和高水位线是对冲基金用来设定收取绩效费用要求的两个标准。


高水位线是投资基金或帐户达到的最高价值。

如果该基金亏损,那么经理人必须在获得绩效奖金之前使其高于最高水位线。

最低回报率是对冲基金必须收取的最低利润或回报,才能收取激励费。

 

高水线(High Water Marks)

 

设定高水位标志是一种确保对冲基金经理的业绩不佳时,他们不会获得与高绩效基金一样高的报酬的方法。如果该基金亏损,那么经理人必须在获得绩效奖金之前使其高于最高水位线。


基准回报率(Hurdle Rates)

基准回报率具有类似的功能。例如,如果一个对冲基金设定了5%的门槛费率,它只会在回报高于该数额时才收取激励费。如果同一只基金也有高水位线,则除非该基金的价值高于高水位线且收益高于最低汇率,否则它将无法收取激励费。


特别注意事项

 

对冲基金是一种业务合作伙伴关系或某种其他组织,可以汇集并积极管理投资。根据2/20的公式,对冲基金通常收取基金资产净值(NAV)的1%至2%的管理费,以及基金利润的20%的激励费。

 

不管利润如何,管理费总是由投资者支付。


但是,出于收取激励费的目的,可以使用多种结构来计算利润。在一种类型的结构中,利润可以简单地定义为资产净值的增加。或者,利润可以是资产净值的增加,并需要调整管理费。


高水位线与基准回报率率示例

 

在资本预算中使用时,跨栏率的含义稍有不同-它是公司或经理在投资项目时期望获得的最低收入。跨栏率还可以指投资的最低回报率,这将使其成为投资者可接受的风险。

 

通常,如果预期回报率高于最低回报率,则认为投资是合理的。这也意味着,如果回报率低于最低水平,则投资者可能不希望前进。


大额投资人费用通常有可以议价的空间在,例如可以免除申购赎回费用。费用低会比较好吗?


在共同基金,同类基金报酬通常差异不大,因此费用影响就很高,但在避险基金报酬好坏差异通常很巨大。


有句话说:「拿香蕉只能请得起猴子。」费用和回报在避险基金通常有绝对的关系。


有钱人为什么会投资避险基金/对冲基金?

其实看到上面避险基金指数的报酬率及走势你会发现,
避险基金虽然也追求高报酬,但好的避险基金通常更在意风险。

避险基金的投资人,比较差的投资理由通常也是为了追求高报酬,
但这点我认为不见得能达成,毕竟目标就只是目标。

比较好的投资理由是为了配置不同走势类型的资产,分散既有投资的风险,透过避险基金提供单纯投资股票、债券以外不同的成长走势。
投资避险基金/对冲基金要注意什么?

以下列出一些我认为投资之前需要知道的事:

1. 投资一单位金额门槛通常较大,一个单位100万~500万不等,大多避险基金都不收小资金

2. 通常都有闭锁期,短则1~3个月,长则1年,闭锁期间不能赎回,避免投资人的赎回决策去影响投资的成果


例如电影《大卖空》中,男主角的基金就有设定闭锁期(Lock up period),但尽管如此当他决策看法与市场大多数人不同时仍受到投资人很大的质疑

3. 不同避险基金策略不同,因此波动或走势都差很多,了解该基金的策略类型特性很重要

4. 避险基金只是资产配置的其中一种选择,如果有可能,投资人应该尽量让自己的资产配置多样化


避险基金/对冲基金要怎么买?

由于避险基金不能公开对不特定大众做销售,所以其实这方面资讯并不多。

有些投信发的避险基金,在银行线上可以看到,可以洽询原发行机构,对方同意后才能申购。至于其他非投信的资产管理,就比较不容易取得资讯,基本上都是听别人转介推荐。

只能说,等你资金够多应该就会有人找上你,如果没有的话那代表资产还不够多。另外通常避险基金也会对投资的资金来源做审查。

要注意不是你想买的避险基金就能买的到,
许多基金有资金上限,达到上限后就会闭锁不再收取新资金。

如何判断避险基金投资的安全性?

避险基金/对冲基金快速总结:

1. 避险基金(hedge funds)是一种对投资操作没有严格限制的私募基金
2. 避险基金主要追求低风险的绝对报酬
3. 避险基金费用通常比共同基金高,投资门槛也高
4. 避险基金较少对外宣传,许多也买不到,通常靠转介
5. 投资时要小心辨识与查核,贪求高报酬很容易是遇上诈骗


对冲基金的结构

对冲基金(Hedge Fund) -基金公司是一间合伙人公司(Partnership),投资者和基金经理协同成为合伙人(Partners)


互惠基金(Mutual Fund) -基金公司是一间有限公司(Limited Company),投资者买的是基金公司的股份。


信托基金(Unit Trust) -投资者买的是信托基金的单位,因为信托公司没有股份的概念。


从下图可见,当投资者进入或是购买一直对冲基金相应的份额时,你成为基金的Limited Partner。Limited 意思是你只负责提供资金和获得公司营运的汇报,不会参与日常业务并且不会对公司行动背负任何法律责任。


而基金经理本身是GP(General Partner) ,是为基金负全责的责任人。

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