管清友：牛市很容易醉 不要贪杯

本轮A股猛涨的因素主要有这么几个：一是经济复苏，一季度-6.8%的经济底部已经确定；二是政策面比较友好，货币政策和财政政策的主基调都偏宽松；三是境外资金北上，A股相对还是价值洼地；四是资本市场的重要改革正在产生积极影响，百亿级、千亿级公司一定会诞生，就看投资者能不能抓住这些好公司。在经济减速提质时期，股市回报反而比经济高速成长期要高。疫情冲击、国际环境和国内环境的倒逼，都在促使资本市场来一次蜕变。目前我们正处在一个股市蜕变的起点，未来以股票为代表的金融资产翻一倍是完全有可能的。

这一轮股市是流动性资金推动型，所以大家都着急入市。这会导致股市短时间内超涨，势必会带来风险。这一轮市场走的比2015年上半年还要快，很容易造成集体非理性的局面。从估值角度，现在已经到了牛市中后期了，像2015年的后半段。从估值水位这个角度来讲，大量的板块估值水位上涨到95%以上，所以我们提示大家还是要保持冷静。

牛市已经经历了一年多的时间了，当下其实已经处于牛市的中后期，情况更像是2015年的后半段。关于A股的几点判断：第一，牛市具体什么时候结束没法预测，重点看流动性环境何时逆转。第二，本轮牛市是不健康的，因为基本面并不好，短期流动性掩盖了很多问题。但长期来看，大部分会被打回原形。第三，市场风格大概率会切换，过去是创业板单极牛，接下来可能是均衡牛，轮动式上涨。第四，流动性牛市后期，整体投资观会从投机转向价值，从追求估值弹性转向安全边际，分化会更加明显。第五，牛市后半段风险会越来越多，真正的风险是动摇流动性这个根基。A股处于牛市后半程，投资者在看清方向、积极上车的同时，也要关注风险和市场变化。投资心态上建议大家弱水三千，只取一瓢，不要贪饮。

对于成熟的投资者来说，股市上涨是个好事，资产增值、股票解套，但对于大部分初学者，尤其是那些对股市懵懵懂懂甚至一无所知的人而言，建议还是要慎重，因为进入股市经历的风险，可能要比获得的收益大得多。

美股这些年来的上涨，主要是由科技股带动的，其他领域的企业盈利情况并没有那么好。而这次疫情恰好对科技企业的影响比较小，有些公司还受益了，比如在线教育、在线办公、电商等。因此，美股之前的上涨逻辑并没有受到破坏，再加上美联储无限制地注入资金，所以反弹比较快。至于美股接下来的走势，说实话比较难判断，因为影响因素太多。美股已经经历了最恐慌的阶段，再出现熔断式暴跌的可能性不大，下一步主要取决于其经济基本面的恢复情况。但美国的新冠病毒感染人数已经超过300万，而且全球多个地区的疫情还在继续恶化，切断国际经济联系的后果还是会反映在股市上，投资者只能顺势而为。

如果投资环境和金融基础设施能跟上，股市确实是老百姓一个重要的资产池，也确实有可能取代楼市。但股市要真正发展好，必须创造一个公平、规范、透明的市场环境，发行交易制度要迅速跟上，监管要到位，违法违规现象能够得到严厉的处罚。这就像一个小孩，家里条件很好，用的文具很好，上的学校也很好，但他能不能成为一个好学生，还得靠自己努力。

一级市场的私募股权投资有点像武林江湖，各门派风格迥异，很难有统一的标准，每个人有每个人的风格，每个人有每个人成功的秘籍。但有共性的一点，那就是基础要扎实。武术要看拳谱、投资要看框架。在赛道上科技、消费、生物医药、新能源等这些领域包括它们的延伸产业链是有确定性机会的。对高净值人士来说，股权投资为大家提供了千载难逢的机会，这个市场既有增量，同时存量又在提升。投资心态上，就是看清方向、果断下注，然后相信时间的价值，静待开花结果。

对于目前处境艰难的企业，建议尽量保证现金流，活下去。要相信中国经济的基本盘和巨大的市场规模，卡掉一切不必要的成本，做一个实惠型的企业。现在梦想不要那么大，先活下去，做现实的选择。

二季度经济数据同比转正来之不易，也略超预期，全年有望前低后高。之前很多机构预计二季度有0-1%的微弱正增长，也有人预计2-3%。说明经济恢复效果明显，复工复产有序进行，线上经济表现良好。全年经济增速前低后高是可能，三四季度的增长将进一步对冲一季度的断崖下滑。上半年仍然负增长1.6%，基本符合预期。下一步，针对疫情可能的反复和国际关系的变化，需要做好政策的预调微调和储备，相机抉择。中国经济的潜力和韧性还是很大的，改革的空间也是很大的。在新的内外形势变化下，需要加快推进生产要素市场化改革，进一步改善营商环境，全面提升国内统一大市场的水平，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。

构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，是中央充分结合当前国内国际形势发展的新变化、新趋势和新挑战。双循环发展新格局将给世界、区域和产业链带来如下影响：一是平行世界，可能会出现半球化，中美关系弱化，中国和美国都会有相对固定的贸易伙伴体系；二是区域变局，区域和城市将大洗牌、定位会出现明显的变化；三是产业链重构，国际分工会变化，会倒逼技术革新、产业升级，竞争会日益激烈。

(本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)