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从通胀与经济的关系理解黄金和美股

张咏 2020-7-15 22:37 162人围观 基本面百科

本文转自Refinitiv路孚特 作者RichardWang

通胀与经济的关系


  1. 通胀是经济的一个面向,是经济的伴生物,通胀不是经济的全部

  2. 经济增长(GDP增速)是什么?

    指的是一个国家各个部门(宏观经济四大部门:政府、企业、金融、居民)一年内所有商品服务交易的总金额与去年对比的增幅总金额变动(GDP增长)= 总价变动× 总量变动

  3. 通胀(Inflation)是什么?

    指的所有商品和服务价格的加权变化幅度,即总价的变化

    总价变动(Inflation)= 价A(现在的价格) - 价B(过去的价格)

  4. 经济增长(GDP)和通胀(Inflation)的关系:

    总金额变动(GDP)= 总价变动 × 总量变动

    总金额变动(GDP)=(价A(现在的价格) - 价B(过去的价格))× 总量变动

  5. 经济增长的方式有两种

    提升价A,即通胀推动的经济增长 — 名义GDP

    提升总量,即总量推动的经济增长 — 实值GDP

  6. 根据上面的推导,可以了解通胀往往是和经济增长伴生的,但通胀只是经济变动的一个变量,不是全部 — 这是宏观经济的角度

  7. FED把自己的目标定为三点:保持通胀稳定、保持就业稳定、保持金融稳定,其实是从经济的三个面向来表达FED作为政府部门对经济的职责和锚定点。在一定程度上,保持通胀稳定,约等于保持经济稳定,但因为经济稳定增长不光有通胀这个变量,所以联储又加上了:保持就业稳定(就能保持消费、需求,即总量的稳定增长)— 从上可以看到FED对经济各个变量的把握。



通胀的来源


通胀的来源历史上不同的经济学家从不同的维度研究过,这里我们只从微观经济与宏观经济结合的角度入手,然后再剖析其他


  1. 商品的价格之所以上涨,根本原因在于:

    需求 — 供给>0,即需求 > 供给

  2. 需求 > 供给,不等于总量的提升。因为企业的破产、库存的降低,都可以在总量(总需求)没有增加的情况下,导致供给减小,即需求>供给,导致价格上涨 — 这种情况就是恶性通胀,即滞胀,往往发生在经济循环的衰退阶段(萧条即衰退的极端,企业因为前期的利润降低,债务增加,资不抵债,企业破产,导致商品供给减少,导致价格上涨;如果整体经济都出现了这种情况,就是资产负债表衰退)

  3. 所以从:需求 vs 供给上要理解两点,需求和供给都可以向不同的方向变化(供给曲线和需求曲线的双向变动),从而产生价格的变化 — 即通胀不一定发生在经济增长的时候,经济极差(企业破产,供给减小)的时候,也会发生通胀,这时经济并不增长(因为总需求下滑,总量下滑,但是供给下滑的比需求下滑的快,价格上涨的比总量下滑的快,就会形成恶性通胀,即滞胀)。

  4. 由此:通胀(Inflation)= 价A(现在的价格) - 价B(过去的价格)=(需求A-供给A)- (需求B-供给B)

  5. 由此:总金额变动(GDP)=(价A(现在的价格) - 价B(过去的价格))× 总量变动 =((需求A-供给A)-(需求B-供给B))× 总量变动

    公式变成了5个变量,其中的:需求B、供给B,是往期变量,形成价B,即经济数据的基期;其中的:需求A、供给A、总量变动,是即期变量,这三个变量的变化就可以形成:名义GDP变动、实值GDP变动、通胀变动

  6. 由此,我们可知,政府印钱可不可以形成通胀呢

    答案是不一定。即:如果总需求没有增加,总供给没有减少,是不能形成通胀的 — 通胀不光是一种货币现象,更是一种供给和需求两变量之间的变动结果 — 否则日本早就通过印刷货币走出通缩了 — 其实这里面还有两个路径:i)金融需求和市场预期的问题,ii)流通中的货币总量问题 — 这两个路径本文不赘述。

  7. 由此,我们可知,政府印钱可不可以形成经济增长呢?

    答案也是不一定。而且要看是实值GDP增长还是名义GDP增长。所以,美国在根本上并不是FED印钱引发经济增长和通胀,根本上是美国较发达的生产力水平带来的整体收入的增长能力,带来的需求总量的增加;以及美国强大的消费能力(GDP中70%到80%为消费)带动的总需求增长 — 这才是美国经济、证券市场强劲的本质,不能单纯说是FED印钱把美国经济和美股印强的 — FED的政策起到了强大的辅助作用,但是这是外因,不是内因,内因还是美国经济的综合实力——否则:非洲、南美、日本等很多国家玩命印钱,要不引发滞胀,要不引发通缩,经济怎么不增长呢?



经济与通胀的关系


一个简化的结论:


  1. 经济增长一般会引发通胀(经济增长拉动需求,供给受制于产能周期和信贷能力,供给跟不上需求,导致通胀 — 这是FED追求的通胀,即伴随经济增长的良性通胀,即由需求增加、总量增加带动的通胀)

  2. 通胀增长不一定会引发经济增长(这里说的经济经济增长是实值GDP增长)

  3. 在美国,因为美国较强的消费能力、GDP中消费的绝对权重、美国掌握相对先进的生产力和收入能力,所以对于美国经济来说在大部分时间和情况下:经济增长能带动通胀,即:经济增长 = 通胀增长(但在某种程度上这是美国的“特权”,是美国的综合实力和国际三级分工中所处的层级决定的,其他国家无法类比 — 由此,因为其他国家经济结构与美国不同,消费能力和货币地位不同其他国家的央行模仿FED是不正确的,但是可以根据FED的动作和自身的情况做出适合自身的调整 — 这方面其实很多国家的央行都犯过错误,例如:BOJ(日本央行)、ECB(欧洲央行)、BOE(英格兰央行)、RBA(澳大利亚央行)— 其实这就造成了外汇市场上的机会 —其他国家央行的对策问题本文不赘述)



黄金和美股的关系


  1. 所以,对于美国来讲当经济从衰退走向复苏(或者从Risk off向Risk on摆动时),经济会和通胀同步增长,而根据黄金的原理(有通胀这个变量)和美股的原理(有经济增长这个变量),黄金和美股会有同步上涨的情况出现 — 这就是黄金和美股不是完全负相关的资产的原因。

  2. 由此黄金并不是和美股完全负相关的资产,换句话说在避险方面:黄金在某些时候并不是对冲经济风险和美股风险最恰当的工具和资产 — 因为在Risk off 阶段GDP会与 CPI 一起下滑,此时当通胀下滑比美债收益率下滑快时,会出美股和黄金一起下滑的情况(在对冲经济风险和美股风险方面,VIX 与美债(除流动性危机阶段外)是更好的选择);而在出现流动性风险的阶段,黄金也会被作为换取现金的资产被抛出,这时最好的避险资产是现金。

  3. 所以在配置和交易中要更微观化的解构宏观经济、微观经济、各资产的原理和变量,以及经济数据变化的起因、性质与临界值,同时注意经济数据在时间轴上的传导

  4. 上图上栏:美国GDP终值(橘色)VS 美国CPI(蓝色)

    上图中栏:美国GDP终值(橘色)VS 标普500(K线)

    上图下栏:美国CPI(蓝色)VS 黄金(橘红色)

    图中绿色框内部分为:经济从衰退阶段转为复苏阶段,或Risk off 向 Risk on 转换中GDP与CPI同时上升,GDP带动美股 + CPI带动黄金的重合阶段 — 其他阶段黄金的上涨为美债价格上行带动(即名义利率下跌带动黄金上涨阶段)

    资料来源:路孚特 Eikon


    注1:疫情以来,FED、DT给企业部门贷款增加、买企业债、买国债,降低贷款利率,由此,美国企业部门的信贷能力有所增强,这样美国企业部门的破产比例并没有那么高(即便是破产的企业大多为产能过剩行业的企业),即在可预见的未来美国的供给端没有大幅减少的迹象;而需求端平稳(在没有二次疫情大规模爆发的情况下)。所以,随着经济衰退向复苏过度中美国会产生一定的通胀,但美国出现因企业大规模破产,供给严重下滑,带来的恶性高通胀的几率是比较低的;由原油、粮食供不应求带动的大规模通胀在目前也没有出现相应的迹象。

    注2:上文只针对经济预期从Risk off向Risk on回摆,或者经济景气循环从衰退阶段走向复苏阶段中宏观经济变量作用在黄金原理和美股原理上情况的说明,并不涉及在经济景气循环的其他阶段黄金和美股的关系,也不涉及黄金被名义利率下滑带动导致的上涨阶段与美股的关系。更具体的黄金原理与美股原理可以参看东北证券首席经济学家付鹏先生的相关内容。


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