长期低利率环境下的日本股市

张咏市场解析 2020-6-27 17:20 399078人围观

股市结构性行情的背后其实是反映了产业结构的变迁

1980 年日本政府提出“科技立国”，对工业结构进行全面调整，从引进型知识密集化到创造型知识密集化。资本密集型的传统产业部门完全让位于技术密集型新兴部门。1980 年日本通产省发布了《80 年代通商产业政策展望》文件，将产业结构从“引进型知识密集化”向“创造型只是密集化”发展。同年 10 月，日本科学技术厅公布的《科技白皮书》中再次明确提出了“科技立国”战略。科技立国战略的提出意味着日本将从后工业化向工业现代化转变，从引进技术向创造技术转变。
在“科技立国”政策的指导下，高科技产业及服务业迅速发展，渐渐成为日本支柱产业。上世纪 80 年代之后能源成本上涨，原材料重工业发展国际竞争力下降，国内需求趋于饱和，同时日元升值已经成为定势，为了进一步提升产业竞争力，日本在“科技立国”政策的指导下开始大力发展自主创新，高科技产业渐渐成为日本支柱产业。一是从三大产业占比上看，上世纪 80 年代服务业（包含教育、医疗保健等行业）为代表的第三产业比重大致维持在 60%，随后自 90 年代开始，第三产业占比逐渐抬升，进入 21 世纪后基本维持在 70%左右。二是从制造业细分行业占比来看，上世纪 80 年代以来像食品和饮料、纺织品等轻工业以及钢铁、金属制品为代表的低技术重工业在制造业中占比出现下降，而一般机械、电气机械、精密机械为代表的高技术制造业占比出现大幅上升，渐渐成为日本制造业中的支柱产业。

产业迅速发展的同时也带来服务业、高科技行业相对较高的 ROE 水平。我们统计了 1996 年来东证各细分行业的 ROE水平，从最终的结果来看，上世纪 90 年代以来处于快速发展阶段的医疗等服务业以及信息通信、精密机器等高科技行业ROE 水平大幅居前，显著好于矿业、纸浆造纸、金属制品等传统行业。具体来看，1996 年以来信息及通信业、运输机械、橡胶制品、精密机器、医药品等行业 ROE 中位数分别为 9.2%、9.0%、8.9%、8.2%和 8.1%，大幅靠前，而纸浆造纸、矿业、钢铁、金属制品、纤维制造等行业 ROE 中位数分别为 3.0%、3.4%、3.5%、3.5%和 3.6%，相对靠后。