长期低利率环境下的日本股市

张咏市场解析 2020-6-27 17:20 401888人围观

低利率环境中精密机器、医药品等高科技行业表现亮眼上世纪 90年代以来的低利率环境中日本股市整体在原地踏步。从东证指数的走势来看，日本股市在 1989 年之前上行趋势十分显著，东证指数由1950年初的 12.7点一路上升至 1989 年 12 月的 2885 点，累计涨幅达 22687%，近 40 年的年化涨幅为 15%。而 1989 年底至今，东证指数由 2885 点的历史高点震荡下跌至 2020 年 6 月 22 日的 1579 点，累计跌幅达 45%，近 31年的年化跌幅为 2%，因此总体来看，在上市90年代以来的低利率环境中，日本股市整体在原地踏步。

但结构上看，上市 90 年代以来精密机器、医药品、信息通信业等高科技行业表现较为亮眼。虽然上世纪 90 年代以来日本股市整体走势震荡不前，但是结构上依然不乏表现较为亮眼的投资性机会。我们统计了 1996 年 4 月份以来东证各行业指数的涨跌幅，其中精密机器、医药品、化学、信息及通信业等行业表现靠前，累计涨幅分别为 287%、251%、95%和 86%，对应的年化涨幅分别为 5.8%、5.3%、2.8%和 2.6%。而航空运输业、银行、矿业、证券及商品期货交易、钢铁等金融、周期类板块表现较为靠后，累计跌幅分别为 88%、85%、79%、75%和 70%，对应的年化跌幅分别为 8.5%、7.6%、5.2%、5.5%和 4.9%。

从各指数涨跌背后的驱动因素来看，盈利普遍改善，估值普遍缩水，最终综合表现取决于二者相对强弱。首先是从东证指数整体层面来看，1996 年年初东证指数的 PE 和 PB 估值分别为 88.9 和 2.3，而最新东证指数的估值分别下降至 14.1和 1.2，估值大幅下挫是拖累指数整体的主要原因。其次是从各细分行业的涨跌驱动因素来看，我们统计的 33 个细分行业中仅医药品行业估值贡献为正，其余 32 个行业的估值贡献全部为负；仅钢铁行业盈利贡献为负，其余 32 个行业盈利贡献全部为正。具体看，盈利改善幅度高、估值缩水幅度小是精密机器、医药品、信息通信业等高科技行业涨幅居前的主要原因。而盈利改善幅度小、估值缩水幅度大是航空运输业、银行、矿业、证券及商品期货交易、钢铁等金融、周期类板块表现靠后的主要原因。