李蓓：如何看待中国央行近期的政策调整

现在的债券利率，对实体企业来说，是高还是低？

低。

在本轮长债利率上升后，铁道部依然决定发行中国铁路建设债券2100亿元，所筹资金700亿元用于铁路建设项目，1400亿元用于债务结构调整。

这说明，相对于贷款利率来说，债券利率 仍然是太低了。

本轮货币政策到实体经济的效果怎么样呢？

在今天的陆家嘴论坛，刘鹤副总理的看法是：

在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已经出现边际改善。5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。

虽然刘鹤副总理的看法是积极的，在很多经济学家和市场人士看来，5月的工业增加值和出口都是低于预期的。

我个人认为，如果认为5月的工业增加值和出口是糟糕和低于预期的，属于脱离实体经济，不接地气的表现。

先看出口。

4月的出口数据正增长，大部分经济学认为超预期；于是线性外推5月也是正的，结果5月的出口小幅负增长，他们认为低于预期。其实这个无非就是出口订单的下滑和出口交货的下滑，存在一定的时间差而已。3-4月欧美疫情爆发，影响了4月的出口订单，但来不及影响4月的出口交货，5月的出口交货体现了4月出口订单下滑的滞后影响。

最新的情况，随着欧美复产复工，出口已经触底回升。据港口协会统计：

6月上旬，我会监测八大枢纽港口集装箱吞吐量同比降低1%，基本恢复至去年同期水平。其中，外贸吞吐量同比回落3.8%，内贸增长6.5%。港口反馈，5月中旬以来欧美国家陆续解封，部分积压货物得到输运，吞吐量恢复较快。

最近，美线的集装箱运费也已经大幅上升。

再看工业增加值

工业增加值的结构里：上游最差，中游其次，下游最好。低于预期的都是中上游。两个原因：主动去库存和环保被动限产。

最下游，除了出口都是超预期改善的。地产销售回升到2位数增长，地产新开工由转正，汽车销售回升到2位数增长，家电销售和排产回升，火电发电量明显上升到同比5%以上。另外，市场关注度不高的，制造业投资领域的，工业机器人和金属切屑机床，回升到了同比15%以上。

中上游增速偏低，煤炭，焦炭，粗钢，有色等。

比如，火电和煤炭出现了明显的背离。