李蓓：如何看待中国央行近期的政策调整

5月以来，中国央行在货币市场突然收紧，债券市场也出现了较大幅度的调整。市场里骂声一片，国外骂的尤其厉害。有一位彭博的专栏作家 Shuili Ren，写文章直接说：中国央行没有章法。

市场之所以反应如此之大，主要因为央行的弯转得太急。4月6号，央行才调降了超额准备金利率（可以认为是所有其它政策利率和市场利率的底），央行上一次调降这一利率，是在2008年金融危机期间。这种10年一遇的政策行为，让市场形成了货币市场全面大幅宽松的预期。而仅仅一个月后，大转弯。

上个月，我也曾经在 人民币交易与研究 微信群，原创了一个段子：

某债券交易员，收到一枚戒指。

因为对方十年才送一次戒指，债券交易员以为是订婚戒指，特别激动的去买了房子定了婚纱。

过一个月，对方说：戒指是普通戒指，送着玩的，我们分手吧。

闺蜜们评价：这种算渣男。

但后来，我思考了一下，觉得对央行的抱怨和奚落，都是不对的。

人总是容易站在自己的角度一厢情愿的评判问题，不容易站在别人、站在对方的角度思考。如果我们站在央行的角度，是容易理解并认可最近的政策变化的。

首先，中国央行的政策目标是什么？
稳定物价、充分就业、促进经济增长、平衡国际收支。

里面有没有稳定金融市场？
没有。

然后我们来思考两个问题：

1，为什么央行的政策目标里面，没有稳定金融市场，比如稳定债券市场？

2，疫情以来，为了达到政策目标，央行做了什么，做得够不够，效果怎么样？

为什么央行的政策目标里面，没有稳定金融市场，比如稳定债券市场？

众所周知，中国的融资体系是以间接融资为主的。而且中国的大型商业银行是央行的亲儿子，非常听话，所以央行的政策意图可以很好地传导到信贷市场。区别于别的央行只能控制基础货币，通过自己下场买债券局部干预金融市场，中国央行可以通过信贷规模窗口指导的形式，实现对信用投放的控制，从而直接比较精准的控制广义货币，实现逆周期的货币信用管控。

而国内的债券市场，则边缘了很多。对于央行来说，它既不够大，也不够好用。

1，信用债市场的顺周期性与货币政策意图不匹配。逆周期是货币政策的基本原则，央行总是倾向在经济差的时候投放更多的信用，但债券市场却不是。信用债市场总是顺周期的，晴天送伞，雨天收伞。过去两年民企融资难的环境下，中央和央行都希望资金向民企倾斜，但债券市场并没有，而是更大程度的歧视。债券市场的融资主体，是本来就不缺钱的国企。