A股进入风格切换的拐点

其一，风险收益比是核心；

其二，边际触发 因素可能是多样的，也有一定的随机性；

其三，切换不是一蹴而就，但 会有领先信号。 

当前消费变差，科技比较优势显现 消费：风险收益比变差。经历了 3 月下旬以来的持续上涨，消费的风险 收益比已经较不合理：

一方面，消费估值已经处在高位，维度一，从纵 向比较来看，食品饮料最新滚动市盈率处在近 10 年的 91%分位数，医 药生物处在 94%分位数；

维度二，从横向比较来看，国内消费类龙头估 值已经大幅高于海外可比公司，如，饮料板块中，贵州茅台 PE 为 41 倍、 五粮液为 34 倍，而可口可乐为 20 倍、百威英博为 11 倍；

维度三，参 考美国漂亮 50 历史，估值最高峰时的平均市盈率为 42 倍，而当前的 A 股的可选消费指数估值为 50 倍以及日常消费指数为 34 倍。另一方面， 消费内部的结构轮动已经较为充分，4 月以来行情轮动已经从受益于疫 情的必需消费，演绎到了受益于复产复工的线下消费。 

科技：比较优势逐步显现。

其一，相较于医药和食品饮料，3 月下旬以 来，科技板块的调整已经较为充分；

其二，科技股的主逻辑是国产化和 5G 提速，疫情和贸易战或带来短期波动，但难以改变产业趋势；

其三， 相关领域景气边际改善，包括欧美复工，信创和 IDC 不断迎催化剂，云 计算延续高景气等。此外，从估值来看，尽管科技估值绝对水平较高， 但从历史比较来看，科技本身估值波动大，且整体仍处合理水平。 

风格切换的领先信号：外资开始调仓 就外资流动来看，从 3 月 23 日至 5 月 22 日，饮料、白电、医疗是净流 入前三，但从 5 月 23 日至 6 月 11 日，保险、光学光电子、电子制造是 净流入前三，而饮料、旅游、医疗器械是净流出状态。  风格切换的触发因素：复产背景下，CPI 和 PPI 之差的拐点出现 就风格切换的边际触发因素来看，复产背景下消费景气的比较优势削弱 是潜在触发因素，此外，大盘回调也是潜在催化剂。具体来看，从历史 数据来看，“CPI 和 PPI 之差”对消费板块的周期性波动有较强的指引意 义，而，随着复产复工推进，CPI 和 PPI 之差在 5 月迎来拐点。 

总结：逢低布局科技股，重视科创板 整体而言，我们认为 6 月是风格从消费到科技的过渡期，建议逢低布局， 包括云计算链、信创链、部分优质消费电子、电动车等。结合分析师观 点，相关公司有太极股份、数据港、宝信软件、蓝思科技、宁德时代。 此外，科创板机会建议关注，结合分析师观点，相关公司有金山办公、 优刻得、乐鑫科技、澜起科技。