跳出经济看经济：一文读懂经济周期

4、全天候投资策略的具体应用并没有特别之处，具体如下：

（1）对宏观风险类别进行定义，并根据不同资产的微观风险属性，挑战适宜每一类宏观风险相适宜的资产类别。

（2）在确定资产类别后，预设一个目标收益（风险）。

（3）确定收益（风险）和资产类别后，运用风险平价方法确定资产的实际配置比例。

（四）美国经济周期研究所所设定的ERCI领先指标具有较高的参考价值

正如经济学家杂志2005年所述“ECRI可能是唯一对过去三次衰退均提前发出警告的组织，且从未发出过假警报”，美国经济周期研究所定期给出的ECRI领先指标对经济周期各阶段拐点的预测具有较高的参考价值。

1、1996年创立的美国经济周期研究所（Economic Cycle Research Institute，简称ECRI）是一家旨在预测经济增长和通货膨胀拐点的研究机构。ECRI创立于1996年，创始人为Geoffrey H. Moore（已于2000年去世），其针对全球及主要经济体发布ECRI领先指标、ECRI同步指标与ECRI滞后指标，但是目前除美国外，其余经济体的ECRI指标只有会员才能看到。

2、ECRI领先指标是一个衡量总体经济运动的综合性指标（具体包括股价、消费品定价单、失业救济金、建筑、消费者预期、货币供应、销售额、原材料生产销售、厂房设备、平均的工作周等），可以很好地说明未来一段时期的经济发展状况以及经济周期的变化。

五、当前最应关注的经济金融周期观点：明斯基经济金融周期思想

所谓明斯基时刻，是指在信贷周期或经济周期中，资产价值崩溃的时刻（即市场繁荣与衰退之间的转折点）。实际上美国非主流经济学家海曼·明斯基（Hyman P. Minsky，1919-1996年）对金融危机的深邃思考在2008年金融危机后才开始被人们重视。明斯基是凯恩斯的信徒，其从凯恩斯的投资周期理论中提出了自己的主要思想，并融入了其1986年著作的《稳定不稳定的经济》一书中。

（一）明斯基时刻（Minsky Moments）：市场繁荣与衰退的转折点

明斯基时刻并非由明斯基本人提出，而是由太平洋投资管理公司（PIMCO）的保罗·麦卡利在1998年描述 1998年俄罗斯金融危机里提出。

明斯基认为当经济长时期处于稳定状态时，市场的冒险情绪一般比较浓厚，往往会引起资产价格膨胀、信用过量、债务增加、杠杆率上升，资产价格上升会进一步吸引更多的投资者进入，造成正向的连锁反应，并脱离经济基本面，从而使一国陷入较长时期去杠杆、资产价格崩溃和爆发金融危机的风险。

一般在经济周期的上行阶段，经济金融体系内的危机会被经济增长所掩盖，而当经济陷入停滞或下降周期时，高风险、高杠杆的市场主体便会以变卖资产来偿还债务，从而带来资产价格的崩溃，也即明斯基时刻。

（二）明斯基的三种融资分类方法：对冲性融资、投机性融资与庞氏融资

明斯基的另外一个贡献是其对融资方式的三种分类方法，即其认为为投资而进行融资是经济中不稳定性的重要方法，其将市场主体的融资方式分为三种类型：

1、对冲性融资，即债务人的现金流收入可以覆盖掉利息支出和本金，这是属于最安全的融资方式，市场主体完全可以清偿其所背负的债务。

2、投机性融资，即债务人的现金流收入仅能覆盖掉利息，只能依靠借新还旧来滚动债务，不过由于利息可以被覆盖，因此其债务总额可以得到控制。

3、庞氏融资，即债务人的现金流收入既无法覆盖利息，也无法覆盖本金，如果不变卖资产，只能使债务总额不断滚动放大。

这三种融资方式本身是动态的，在经济长期处于稳定的环境中，随着时间的推移，市场主体的融资方式将逐步由稳健的对冲性融资依次向投机性融资、庞氏融资转换，并相伴随着金融监管放松、金融创新涌起，金融体系的稳健性也开始变得越来越脆弱，并使经济逐步来到明斯基时刻。