跳出经济看经济：一文读懂经济周期

四、经济周期的实践应用范例

（一）美国国民经济研究局对经济周期的划分方法值得借鉴

1、1920年成立的美国国民经济研究局（National Bureau of Economic Research，简称NBER）对经济周期的研究可能最具参考意义，NBER的主要研究项目是不断修订其组建者米切尔的著作《经济周期》，并自1929年开始对经济周期的顶部和底部进行判定。

2、具体来看，NBER通过积累修订一系列宏观经济指标的时间序列数据（如制造与贸易的销售额、非农就业人数、工业产值等），然后对其顶部和谷底进行汇总，并编制出景气指数，最终对经济周期的拐点进行判断。

3、NBER对经济周期拐点的判断是其经济周期决策委员会相互妥协一致的结果，且只给出经济周期的顶部与谷底，其判断依据仍然是基于历史数据的分类与汇总，虽然滞后性比较明显，但对后续研究却有一定参考价值。

4、虽然NBER成立于1920年，但其积累的宏观经济时间序列可以向前回溯至1854年，因此其对经济周期的划分实际上是自1854年开始。

5、NBER将1854年以来的美国经济划分为34个周期，其中经济周期上行阶段的持续时间明显大于下行阶段，经济周期的持续时间平均在4-5年左右。不过，1990年以来的三次经济周期持续时间明显延长，平均为8年-10年，这一点和朱格拉周期比较像。

（二）美林投资时钟的经济周期划分

1、美林投资时钟理论（Merrill Lynch Investment Clock）由美林证券于2004年提出，其根据经济周期理论将经济周期划分为四个阶段。美林证券通过分析美国1970-2003年期间的数据发现当经济周期在不同阶段切换的时候，股票、债券、大宗商品以及货币这四大资产类的表现顺序也会发生变化。

2、具体来看美林投资时钟主要是依据长期经济增长率和短期经济增长率（依据OECD估测出的季度产出缺口数据）、通货膨胀率两类指标，并根据美国供应管理协会公布的制造业信心调查来进一步确定经济周期不同阶段的拐点。

3、以上四个阶段的特征及大类资产配置建议具体如下：

（1）衰退阶段（经济下行+通胀下行）：经济陷入停滞，生产过剩以及大宗商品价格下跌推动通胀率不断走低，企业利润下降，央行采取宽松货币政策以应对，财政政策也开始积极，此时投资标的排序依次为债券+黄金>现金>大宗商品。