存活下来的幸存者：对冲基金风光的背后

KUO 基金研究 2020-6-7 22:46 519733人围观

我们耳熟能详的有数学家詹姆斯·西蒙斯的文艺复兴科技公司，运用军事密码技术和数学理论发现市场价格波动规律的“黑匣子”；约翰·鲍尔森的鲍尔森公司，动用美国最大的房产抵押贷款数据库，并雇专人研究房贷违约率走势用于投资回报率更高的次贷产品；雷·达里奥的桥水公司，结合量化和传统分析在商品期货市场上取得了巨大的成功，并构建了横跨各个资产类别的多策略对冲基金；肯·格里芬的城堡对冲基金，通过程序化交易可转换债套利组合赚的第一桶金后，创造了以做市商身份开展期权业务的对冲基金先例等等。
资料来源：展恒基金网
按策略类型划分，规模最大的分别是股票、相对价值、宏观策略， 2019Q2 规模占比依次为 30%、19%、14%；按财务杠杆看，较高的策略依次为相对价值、宏观、多策略，2019Q2 杠杆依次为 6.0、4.5、2.5 倍，流动性是高杠杆的命门。中泰证券《非银金融行业对冲基金“杠杆”研究》

华尔街数十年来清一色的西装领带也不再一统天下，牛仔裤和T恤随处可见。在创办早期，D.E. Shaw的下单规模在纽交所中的总交易量中大约能占到2%左右。后来在D.E. Shaw和其他此后不断涌现出来的量化基金影响下，纽交所被迫开启了自动化进程。根据摩根大通银行2017年的一项调查研究显示，纽约证券交易所90%以上的交易来自量化/程序化交易，仅剩下不到10%的交易是传统选股交易。

这也引出了一个让我们深思的问题：能做量化/程序化的投资者基本都是机构或十分专业的研究者，现在美国市场中主要都是专业的机构投资，相比之下中国股市大部分是中小投资者，据统计我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，恐慌中更加容易形成羊群效应，个人的知识和工具有限，不免落为被收割的韭菜，而随着中国逐渐开放金融市场的国际大门，越来越多的机构进入，其中不乏名声赫赫的对冲基金们，“散户们”如何活下来？（相关文章《期货的前世今生》）

5、ETF：被动指数基金发展

上世纪80年代到2008年金融危机，是对冲基金最风光的时候，金融全球化、自由化，金融工具创新并发展。但如很多事物一样，风光的背后都有另一面。我们可能惊叹于对冲基金的高收入、精英们的雷厉风行，但我们也要看到对冲基金的背后。有研究表明，对冲基金历史上表现好于市场，这是典型的“survival bias”，即幸存者偏差现象。对冲基金平均年龄3-8年，超过10年的不多。突发事件很容易让量化对冲基金受伤，2月文艺复兴狂跌7%，Winton基金在新冠肺炎引发的抛售中损失了近9%。正如索罗斯说的，自己成功仅仅是“幸存下来的存活者”。
对冲基金通过主动挖掘市场的超额收益获利，这提高了市场效率，但能长期稳定的获得超额收益的对冲基金其实凤毛麟角。如今越来越多的资金追逐同样的趋势或策略，破坏了alpha，发现超额收益在美国市场上越来越难。在最近十年，很多主动管理的对冲基金大幅跑输了被动的指数基金。时间的长河中，能够战胜市场的投资管理人并不多。数据显示，过去五年有超过4,000家对冲基金被清算。
全球对冲基金数量及管理规模变化趋势
数据时间：2000 年至 2019年第三季度
资料来源：The Eurekahedge Report March 2020
自金融危机以来，对冲基金业绩下滑，也一直承受着成本压力。2019年，对冲基金再次出现了近年最大的净赎回。高盛的一项研究显示，预计2020年，对冲基金的净流出将达到200亿美元左右。报告称，大部分资金流出预计将来自养老基金、捐赠基金和家族理财办公室。

2008年巴菲特曾和一个叫ProtegePartners的对冲基金FOF打赌，看谁在十年后的收益更多。最终的结果是巴菲特选择的标普500指数ETF在十年中获得了7.1%的年化收益率，而Protege Partners选择的五只对冲基金仅仅获得2.2%年化收益率。