存活下来的幸存者：对冲基金风光的背后

KUO 基金研究 2020-6-7 22:46 518047人围观

在这个例子中，对冲基金不需要去管整个钢铁行业的发展前景如何，不需要去管钢铁行业整体的运作情况，甚至不需要去管现在是熊市或者牛市，基金公司唯一需要在意的就是，他们所选择的公司比其他钢铁公司更好。

琼斯还做出的一个创新是，依据业绩对基金管理者进行分成，后来对冲基金的高业绩自然造就了经理们的高收入。在这之前，华尔街经理的收入多来自客户交易的佣金，不管这些交易符不符合客户的利益。而琼斯打破了这个形式，让每个人都成为选股人。做空、保证金交易、策略交易、收绩效费等特点逐渐被固定下来，成了后来对冲基金行业的标准。

当时的美股就像现在的A股，大多数人都自己炒股，散户多，这也给了琼斯在波动中通过对冲套利的优势，琼斯合伙基金在 1955 年至 1965 年间实现670% 的累计回报率，而排名第二的基金“只有” 350% 的回报。20世纪五六十时代，几乎没人了解琼斯的投资做法，琼斯也神秘地将合伙人控制在一定数量内。不过，当这种技巧被对手了解并仿照时，琼斯开始逐渐丧失优势。

1960年代初，美股迎来大牛市，很多经理将盲目加大杠杆，甚至激进地单边做多。60年代末，由于石油危机、越战，美国经济形势恶化，对冲基金经历了一个低潮的时期，那些不注重风险的基金亏死无数，琼斯所管理的资产也从 1960 年代的 1 亿多美元缩减到1973 年的 3500 万美元。

2、老虎基金：宏观对冲基金时代

二战后，国际局势风云变幻，布雷顿森林体系动摇，国际货币波动加大，1971年8月15日，尼克松宣布美国将不再遵守用外国持有的美元兑换黄金的承诺（此前美国以1盎司黄金35美元的固定价格，向需要黄金的国家出售黄金）。与此同时，“金融衍生品之父”梅拉梅德抓住时机，推出了多个金融衍生品工具，包括国债期货、欧洲美元期货等，并于 1982年，推出了股指期货。这大大增加了对冲策略中的多空工具，对冲基金开始复苏，并开启了全球宏观对冲时代。

1980年，罗伯逊创立了充满传奇色彩的全球宏观对冲基金——老虎基金（TigerFund），1985年，他正确预测了持续了四年的美元兑欧洲货币和日元升值趋势的结束，果断做空美元，并大笔买入日元和欧洲货币的看涨期权，这种基于宏观经济学原则，分析不同国家经济及政治环境进行对冲的做法，让老虎基金赚得彭满钵满，在1980年至1986年平均回报为43％，累计回报超过850%。

索罗斯和他的量子基金也是宏观策略基金的典型代表，狙击英镑，攻陷泰铢，闪击香港，横扫东南亚都是他的代表作。上世纪90年代初，德国统一后央行大幅提高银行利率，德国马克大幅升值。与此同时英国的经济却十分不景气，但为了配合欧共体内的联系汇率，英国政府不得不人为抬高汇率以维持英镑对马克的汇价，这又导致英国经济有进一步恶化的风险。1992年9月，索罗斯看准这一时机，大力做空英镑，买入德国马克。最终，英国政府的外汇储备**不足，不得不宣布英镑退出欧洲汇率体系，开始自由浮动。一个月内，英镑下挫20%，索罗斯和量子基金从中获利逾十亿美元，一战成名。
对冲基金因其盈利能力而受到推崇，但也因其对世界金融市场造成不稳定的影响备受指责。然而大佬们的预测也并不次次准确，过度自信常常使他们追寻风险。资本市场正是个充满人性与变数的地方。

多年来取得的巨大成功，让罗伯逊笃信自己的投资理念，重点投资了传统经济部门的“价值股”，没想到在科技股的旋风中连连亏损；后来又错误赌注日元兑美元贬值，损失超过20亿美元 ，投资者开始赎回资金，2000年3月，老虎基金关门。量子基金也在1998年的俄罗斯债务危机期间损失了20亿美元，后又在互联网泡沫中损失了30亿美元。

人们认识到，天才的投资家也有犯错和失误的时候，仅凭人类的定性分析，很难在复杂的市场中长期取胜。人的行为偏差，常会导致我们做出不理性的投资决策，无关你是普通人还是天才大佬（相关文章《亏损厌恶-投资失败的罪魁祸首》）。

20世纪八九十年代，计算机科学和互联网快速发展，1982年股指期货上线，推动全球金融衍生品发展，做空工具不断丰富，专家们开始把计算机技术运用在对冲基金当中，量化投资方式由此兴起，它的最大的特点是强调纪律性，即克服投资者主观情绪的影响。90年代，美国对冲基金从1968年的仅200家左右增长到3000家左右。