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基于一致预期数据的量化选股模型 超预期带来超额收益
超一致预期能够带来超额收益。如果年报披露净利润大幅超预期，则可以年报公布之后买入持有获得超额收益。当然，如果在年报公布之前可以提前通过预测得知大幅超预期，则也可获得事件日前的正超额收益。但是少数年度的超预期带来的超额收益并不明显，可能对某些利用此原理进行事件驱动选股策略的收益有一定影响。 预期基本面因子
预期基本面因子主要分为预期估值因子和预期成长因子。预期估值因子中的预期市盈率因子是长期有效的，测试时间区间内，年胜率100%，月胜率 59.38%，日胜率 52.92%。但是波动较大，回撤较大。而且在近两年采用该因子选股产生的超额收益远远小于前些年。通过对复合增长率和预期净利润同比两类预期成长类因子的研究，预期增长的组别的选股表现明显好于预期减速的组别。而且对预期增长的组别进一步分类，可以得到预期增速处于中等水平的股票在年报后表现更好更稳定的结论。 预期情绪面因子
最常见的预期情绪面因子如一致预期净利润变化率，净利润一致预期值的环比变动幅度，也就是指最近一期预期净利润被调高/调低的幅度。另外，我们还结合最近一期的涨跌幅构建预期净利润变化率衍生指标（最近一期预期净利润变化率除以最近一期涨幅）—预期净利润回报。构建的预期净利润回报因子的刻画作用明显优于预期净利润变化率因子【宽客之家】。 量化选股模型构建
综合预期基本面因子和预期情绪面因子构建量化选股模型。策略组合绩效总结：综合预期基本面因子和预期情绪面因子构建的策略组合，组合绩效中的各项指标明显好于各单因子选股策略组合。降低了回撤幅度，模拟组合的组合收益还有所提高。平均年化超额收益为 15.41%，月度胜率为70.31%，年度胜率 100%，超额收益最大回撤 5.99%。 投资摘要一致预期数据具有两方面特征，一方面是对上市公司未来盈利数据的预测，反映的是公司基本面特征；另一方面一致预期数据会随着分析师对预期数据的调整而变动，代表的是一种市场情绪的变动。因此，一致预期数据兼具基本面和情绪面的特性，极具深入研究的意义。透过一致预期数据可以挖掘事件类的投资机会，以“超一致预期事件”或者“评级上调事件”为买入股票的触发点构建事件驱动量化模型。还可以将一致预期数据或者一致预期数据的衍生指标作为选股因子进行量化选股模型的构建。 上市公司公布年报当天，公布的实际年报净利润高于年报公布前的一致预期净利润，将该类事件定义为超一致预期事件。经测试，超一致预期事件，事件日前后均能获得一定的正超额收益。低于一致预期事件，事件日前后存在负超额收益。超一致预期事件中，超预期幅度越明显，事件日前后获得的正超额收益越大。从测试时间区间的平均水平来看，大幅超预期带来超额收益仍为真命题，但是少数年度的超预期带来的超额收益并不明显，可能对某些利用此原理进行事件驱动选股策略的收益有一定影响。 本文主要基于一致预期数据及其一致预期数据的衍生指标作为选股因子进行量化选股模型的构建。
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策略组合绩效总结：综合预期基本面因子和预期情绪面因子构建的策略组合，组合绩效中的各项指标明显好于各单因子选股策略组合。降低了回撤幅度，模拟组合的组合收益还有所提高。平均年化超额收益为 15.41%，月度胜率为70.31%，年度胜率 100%，超额收益最大回撤 5.99%。 内容目录超预期带来超额收益
超一致预期事件
超预期效应测试
预期基本面因子
预期估值因子长期有效
关注中等预期增速
预期估值预期成长结合选股
预期情绪面因子
量化选股模型构建
国信证券投资评级
分析师承诺
风险提示
证券投资咨询业务的说明 图表目录图 1：策略组合每日净值比（2008/5/1-2013/8/15）
图 2：超预期/低于预期事件日前后超额收益
图 3：大幅超预期事件日前后超额收益显著
图 4：超预期水平/低于预期水平的比例
图 5： 2007-2012 超预期幅度大于 20%发生概率
图 6：2007-2012 持有超预期幅度大于 20%样本的超额收益
图 7：各行业超预期幅度大于 20%发生概率
图 8：预期市盈率因子选股各组表现（2007/5/1-2013/8/15）
图 9：预期 PE 因子选股收益与沪深 300 收益对比（2008/5/1-2013/8/15）
图 10：预期 PE 因子选股组合每日净值比（2008/5/1-2013/8/15）
图 11：预期 PE 因子选股组合年超额累积收益率
图 12：预期 PE 因子选股组合月超额收益分布
图 13：预期 PE 因子选股组合年最大回撤
图 14： 预期 PE 因子选股组合胜率及年化超额收益
图 15：预期 PE 因子与历史 PE 因子净值比对比
图 16：预期 PE因子与 PEttm 因子月超额收益率（%）分布对比
图 17：预期增长与预期减速净值走势对比（2 年复合）
图 18：复合收益率分组净值走势对比
图 19：预期增长与预期减速净值走势对比（1 年）
图 20： 预期净利润同比分组净值走势对比
图 21：预期估值+预期成长因子选股收益与沪深 300 对比
图 22：预期估值+预期成长因子选股每日净值比.
图 23：预期估值+预期成长因子选股收益与沪深 300 对比（行业中性）
图 24：预期估值+预期成长因子选股每日净值比（行业中性）
图 25：预期净利润变化率因子 Top 与 Bottom 组合净值对比
图 26：预期净利润回报因子 Top 与 Bottom 组合净值对比.
图 27：预期净利润回报 Top 组合与预期净利润变化率 Top 组合月超额收益率（%）分布对比
图 28：策略模拟组合收益与沪深 300 收益对比（2008/5/1-2013/8/15）
图 29：策略组合每日净值比（2008/5/1-2013/8/15）
图 30：策略组合年超额累积收益率
图 31：策略组合月超额收益分布
图 32： 策略组合年最大回撤
图 33：策略组合胜率及年化超额收益
表 1：各行业持有超预期幅度大于 20%样本的超额收益.
表 2：预期估值+预期成长因子选股绩效对比
表 3：策略组合绩效表现 基于各卖方分析师调查的上市公司盈利预期数据的加权平均值，称之为一致预期数据。数据统计方通过整理卖方研究报告，或是电话、Email 调查等方式，获得分析师对上市公司盈利预测数据，且需评估卖方机构的研究水平和影响程度赋以不同的权重，最终获得上市公司盈利预期数据的加权平均值即一致预期数据。虽然该项数据不一定能够完全准确反映公司的未来盈利状况，但汇集了众多卖方分析师的集体智慧，一致预期数据至少提供了预测上市公司未来基本面水平的参照。 一致预期数据具有两方面特征，一方面是对上市公司未来盈利数据的预测，反映的是公司基本面特征；另一方面一致预期数据会随着分析师对预期数据的调整而变动，代表的是一种市场情绪的变动。因此，一致预期数据兼具基本面和情绪面的特性，极具深入研究的意义。透过一致预期数据可以挖掘事件类的投资机会，以“超一致预期事件”或者“评级上调事件”为买入股票的触发点构建事件驱动量化模型。还可以将一致预期数据或者一致预期数据的衍生指标作为选股因子进行量化选股模型的构建。 超预期带来超额收益超一致预期事件一致预期数据目前仅局限于对年报数据的预测，所以这里超一致预期事件的研究是指年报超一致预期事件。上市公司公布年报当天，公布的实际年报净利润高于年报公布前的一致预期净利润，将该类事件定义为超一致预期事件。同样地，公布的实际年报净利润低于年报公布前的一致预期净利润，为低于一致预期事件。 超预期效应测试时间区间：2007 年报-2012 年报，涵盖 6 期年报；
样本空间：中证 800 指数成份股；
基准：沪深 300 指数；
事件日：各上市公司年报公告日；
事件窗口：[-60,60]。
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超一致预期事件，事件日前后均能获得一定的正超额收益。低于一致预期事件，事件日前后存在负超额收益。
超一致预期事件中，超预期幅度越明显，事件日前后获得的正超额收益越大。从事件日当天开始，60 个交易日内，超预期幅度大于 20%的事件约有 5%的超额收益，超预期幅度大于 5%小于 20%的事件约有 2%的超额收益，而超预期幅度小于 5%的约有-3%的超额收益。 超一致预期带来超额收益。如果年报披露净利润大幅超预期，则可以年报公布之后买入持有获得超额收益。当然，如果在年报公布之前可以提前通过预测得知大幅超预期，则也可获得事件日前的正超额收益。 综合 2007-2012 年，以中证 800 为总样本池，分析师对市场未来的预期偏高，实际年报净利润低于一致预期净利润的样本比例约为 58%。超预期（实际年报净利润高于一致预期净利润）幅度大于 20%的样本约占 10%左右，这部分超预期部分是可以带来超额收益的。 分年度来看，2008 年和 2011 年超预期幅度大于 20%的样本占比偏低，2007-2011 年报公布后持有两个月内仍均有超额收益。值得注意的是，2012 年报公布后半个月内累计超额收益有 1.43%，低于历史平均水平，半个月后超额收益骤减，若持有到两个月累计超额收益仅为 0.07%，大大低于往年水平。从测试时间区间的平均水平来看，大幅超预期带来超额收益仍为真命题，但是少数年度的超预期带来的超额收益并不明显，可能对某些利用此原理进行事件驱动选股策略的收益有一定影响。
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同样的样本池，按申万一级行业分类，选择超预期幅度大于 20%股票个数大于10 只的行业，农林牧渔、有色金属和公用事业的超预期幅度大于 20%的占各自行业的总样本数最高，均超 10%，金融服务的占比最低为 6%，其他行业该比例基本维持在 10%附近。 除有色金属和金融服务，其他行业在大幅超预期的情绪下年报公布后的两个月内均有正超额收益，并且公告日后累计超额回报呈现逐渐上升趋势。其中，农林牧渔、机械设备、医药生物两个月的超额回报明显，分别约为 20%、10%、10%。值得关注的是，金融服务至始至终没有受超预期情绪的驱使，在年报公布后半个月、一个月和两个月的超额回报均为负。有色金属中的超预期样本在公告后的正超额回报也仅持续了半个月。另外，房地产的两个月的超额回报微弱，并且公告日后到两个月之间的累计超额收益一度为负。因此，在足够长的测试时间区间内，在足够大的测试样本池内，大幅超预期带来超额收益在金融服务、有色金属和房地产这三个行业中统计效应不明显甚至消失【宽客之家】。 | 
