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美股在衰退中创新高:市场永远是对的

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来源: 2020-6-10 22:21:59 显示全部楼层 |阅读模式
本文选自巴伦 本·列文森等

文|本·列文森、马修·克莱因
编辑|彭韧、康娟

股市是一个领先指标,在我们得到数据之前,它就已经开始做出反应。

美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research,简称NBER)在6月8日正式宣布,美国经济在2月份达到了“月度经济活动的峰值” ,NBER说,这“标志着自2009年6月开始的经济扩张的结束和衰退的开始”。

这意味着美国“官宣”经济在2月份已经进入衰退状态。自从1929年以来,NBER一直被认为是美国商业周期的权威记录者。值得注意的是,此次NBER宣布的速度异乎寻常的快。由于在正常的低迷时期,数据往往难以实时解读,而且经常要被修正,所以一般来说,NBER的商业周期测定委员会通常需要更长时间来宣布商业周期的转折点,但是这次经济衰退来得实在是太迅速、太显著了。

就在同一天,美股却仍然延续了强劲的反弹势头。继6月5日盘中创新新高后,纳斯达克综合指数6月8日上涨1.13% ,收于历史新高纪录9924.74点,离10000点只有咫尺之遥。这意味着该指数已经收复了今年2月份以来由于新冠病毒疫情爆发而导致的全部跌幅,并且开始上涨。这是纳指有史以来第二快的反弹,历史上最快的反弹发生在2009年4月9日。标普500指数和道琼斯指数从最低点的上涨幅度也都已经接近了50%,无论是从时间还是幅度来看,这都是一个惊人的反弹。

尽管新冠病毒疫情仍在蔓延,经济远未恢复正常,乔治·佛洛依德(George Floyd)之死引发了全美范围的抗议和骚乱,但看上去除非流星撞击地球,否则美股指数很有可能在年底前就收复失地,甚至创下新高——就算真的有流星撞击地球,可能也只是延缓这个过程而已

股市和经济之间看起来完全脱节了,到底谁对谁错?一个典型的投资者信念是:市场永远是对的。股市是一个领先指标,投资者总是向前看的,市场比经济学家们更早看到了经济复苏的迹象。所以对于现在的市场,说牛市也说得通,说熊市也说得通。以朱利安·伊曼纽尔(Julian Emanuel)为首的BTIG策略师则表示,现在不是熊市,也不是之前的牛市,由于3月23日以来的周期性波动证据如此确凿,而是新一轮牛市已经开始了

股市是一个领先指标
自从3月23日股市触底以来,我们就一直在想,从那时起到6月4日收盘时,上涨幅度已经足足有43%的标准普尔500指数,还能怎么继续走高。现在我们知道了。
6月5日,我们了解到美国经济在5月份增加了250万个工作岗位,预计失业人数将达到800万,失业率意外地降至13.3% ,低于4月份的14.7% ,远高于经济学家们所预测的19.1%。

如果仅仅说这个数字出乎意料,还不足以形容人们的惊讶,但股市除外。实际上,市场一直在告诉我们,好消息即将到来。加拿大帝国商业银行私人财富管理公司(CIBC Private Wealth Management)首席投资官戴夫·多纳贝迪安(Dave Donabedian)表示: “显然,股市嗅到了复苏的步伐就在前方”。

人们很容易忘记,股市是一个领先指标ーー在我们得到数据之前,它就已经开始做出反应。 这就是为什么标准普尔500指数在3月11日世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情大流行时,就已经在做自由落体运动,然后便随着新闻标题的不断恶化而开始上升。这也是为什么上周道琼斯工业平均指数上涨了1727.87点,涨幅6.8%,至27110.98点,而纳斯达克综合指数上涨3.4%,至9814.08点,标准普尔500指数上涨4.9%,至3193.93点。

这并不是说一切都已经尽善尽美。尽管数据不错,但失业数据中却包含了一些令人费解的怪事。首先,统计部门可能夸大了就业的改善,因为他们没有把那些没有工作的就业人员归类为失业人员。罗森伯格研究所的戴维·罗森伯格指出,美国劳工统计局承认数据存在误差,导致失业率被低估,修正后的失业率将达到16.3% 。但即便是这个修正后的失业率,也好于此前的预期。

罗森博格还指出,薪水保护计划鼓励小企业在5月份重新雇佣工人,这样他们的贷款就会变成补助金。“鉴于这种改变已经发生,我们很可能会看到接下来企业招聘率将会下降”,他写道, “这就是为什么根据当前的失业率数据来推断可能会造成巨大的错误,因为这种统计上的扭曲可能会产生非常重大的影响”。

比如它导致新的刺激计划不能通过,市场目前正押注于它能通过,但目前来看不能通过的风险可能会增加。从表面上看,在就业人数公布后,通过这一法案的可能性就变小了。例如,白宫经济顾问斯蒂芬·摩尔(Stephen Moore)就说,美国现在不需要这样的政策。尽管如此,加拿大帝国商业银行的多纳贝迪安认为,在距离大选只有五个月的情况下,这不是什么大问题。 “我们将听到华盛顿为数不多的财政鹰派人士的怀疑态度,”他说,“但是人们都不希望被称为吝啬鬼”。

同样的,如果经济在复苏,美联储可能会感受到要求其减少对市场货币政策支持的压力。美联储将于本周三(6月10日)召开会议。上周五,就业数据推动10年期美国国债收益率上涨了0.085个百分点,至0.903%,上周收盘时为0.65%左右。如果国债收益率上升过快,投资者可能就会开始担心美联储是否会坚持宽松货币政策,股市就可能会受到冲击。

如果市场是对的,投资者该怎么办?
在这种背景下该怎么办?就目前而言,它意味着要搭上周期股的潮流。曾经在4月中旬建议投资者买入股票的富国证券(Wells Fargo Securities)策略师克里斯托弗·哈维(Christopher Harvey)现在建议投资者继续考虑市场的周期性因素,而不是长期股。这意味着他倾向于买入**公司、房地产公司等等,以及科技领域的硬件和半导体,而不是软件公司。
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“我们希望弱化任何具有强劲动量的东西”,哈维说,“去找到你的落伍者、你的失败故事和你的逆向投资股”。

好消息是,周期型股票跟价值型股票在市场中所处的位置差不多,从表面上看,这个市场似乎是有史以来最昂贵的水平之——但其实并不是大多数股票都处于最贵水平。

路佛集团战略分析师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)将市场分为了两组,一组中包含了估值最高的四分之一股票,另一组中包含了剩下的四分之三的股票,并且将这两组股票的价格一直追溯到1950年。尽管最昂贵的股票在变得更贵,平均市盈率从26.3倍上升到了38.3倍,但市场其他股票的平均市盈率没有太大变化,仅仅从13.2倍上升到了14.5倍。重点在于, “大市并没有被高估,”保尔森说。

股市接下来还会顺利上涨吗?当然不会。在上涨过程中总会碰到一些小问题,市场不会永远都上涨。

但市场总是对的。


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