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从质量到质量增长：挖掘公司基本面改善带来的 Alpha
投资要点：
外资持股偏好与公募基金抱团
近年来，随着资本市场的逐步开放，A 股市场机构投资者占比不 断提升，机构资金的话语权和定价权也越来越高， “价值投资”概 念越来越受关注。 从北上资金持股及公募基金重仓股组合的风格因子暴露来看，机 构资金更偏向于大市值、高动量、高估值的股票，且其在基本面 因子上的暴露程度普遍更高。
质量因子的定义
国外方面，Asness（2019）从盈利性、成长性、安全性及偿付能 力四个方面出发，构建了一套较为完善的质量因子体系，是当前 学术界和业界参考的主要标准。 国内方面，中证指数公司编制的质量指数相较基准并未展现出良 好的超额表现。这也进一步提醒我们，在进行质量指数的编制之 前，必须先确认纳入体系的筛选规则本身是有逻辑同时有实证支 撑的。
质量因子有效性检验
本文采用单季度数据构建盈利性、成长性、安全性及偿付能力指 标，并检验其在 A 股市场上的有效性发现，成长性指标的选股能 力更为稳定，盈利性指标在 2014-2015年期间发生了明显的回撤。
采用 RankICIR 加权构建综合质量因子，其在全样本中的 RankIC 均值达到 5.5%，胜率 73.8%，RankICIR达到 2.13，多空组合的年 化 IR达到 1.88，但是在 2014-2015期间的回撤较为明显。
从质量到质量增长
我们参考业绩超预期因子的构建方式，发现质量因子的边际改善 能够带来更为稳定的 Alpha。与质量因子相比，质量增长因子在 收益端稍显落后，但在稳定性上却更胜一筹。 通过将质量和质量增长因子进行融合，我们构建的复合因子 RankIC 均值达到 4.8%，胜率 75.4%，RankICIR 达到 2.61。多空 对冲组合年化 IR达到 2.36，且多头部分能够稳定地跑赢基准。此 外，复合因子在中证 500 成分股和沪深 300 成分股中分组单调性 都较好，但其对冲组合及多头组合在中证 500 中的表现都更为优 异。
风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市 场风格变化可能导致模型失效。
20200310-财通证券-“星火”多因子专题报告（十二）：从质量到质量增长，挖掘公司基本.pdf
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