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近日银保监会印发关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见，指出多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金，进一步强化了政策对股市的支持。A 股历史上，波动最大的资金大多都是个人投资者，当个人投资者大幅进出场的时候，其他大部分机构的边际影响都可以忽略。历史上股市上涨是个人投资者入场的领先指标，但并不是每一次大幅上涨都能带来个人投资者入场。
股市上涨带来的赚钱效应是个人投资者入场的必要条件，而不是充分条件。个人投资者入场受到三个因素（利率环境、股市政策和赚钱效应）综合影响。对比历史，我们认为 2020 年 A 股出现个人投资者集中入场的概率是存在的。上半年最关键的观察时间点是 3 月，下半年最关键的观察时间点是10 月。
原因有三：（1）当前利率处于相对较低水平；（2）股市政策面已经进入新一轮的积极周期，政策面的利好不断涌现给股市的上涨提供有力的支撑。（3）2019 年以来股市本身的活跃度是逐渐提高的，市场的赚钱效应也在持续改善，时间上已经充分，空间上还在酝酿。
条件一：货币环境整体不紧缩2005-2007 年牛市和 2014-2015 年牛市期间，个人投资者集中进场都处于利率水平低位或者利率快速下行的阶段，当前利率水平恰好处于低位且呈现缓慢下行的趋势。中国利率水平无论是从宏观经济的角度还是从资金配臵的角度，长期的下行趋势是比较明确的。所以我们认为当前货币政策环境，是有利于引导个人投资者将资金更多的向权益市场配臵。
条件二：股市政策进入新一轮积极周期自 2018 年 10 月以来，资本市场政策密集发布。对外不断开放，向外国人放开 A 股账户权限，向外资不断地扩大投资额度直至取消额度限制，出台沪伦通政策，进一步扩大资本市场双向开放。对内积极化解股权质押风险，多方位支持上市公司实施回购，再融资政策松绑，并购重组政策放松，科创板火速推出，新证券法修订通过，资本市场深化改革持续推进。股市政策进入新一轮的积极周期，股市政策面对股市上涨提供有力的支撑。
条件三：等待突破关键点位个人投资者的突出特征是非理性，具体表现为追涨杀跌，股市能够吸引个人投资者集中入场需要表现出持续的赚钱效应。我们结合中证股票型基金指数来看，个人投资者集中入场的时点恰好是基金指数突破前期震荡区间的时点，这个时点意味着只要不是在牛市高点买入的，大部分熊市或震荡市中建仓的投资者都已经不亏钱了，甚至开始获得盈利。
风险提示：宏观经济超预期下行，股市政策收紧。
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