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银河证券:策略研究报告模板 经典模型系列之一：基于 Beneish 模型的 A 股指数增强策略 报告目的 通过对西方经典财务模型 Beneish 模型的理论研究，将理论模 型重构且用于 A 股个股分析，以找出财务稳健的个股组合进行指数增强。 报告内容 报告首先分析了以下分类指标在 A 股上的应用：
1） 可调整的资产负债表指标（DSRI、AQI、TATA）
2） 可调整的费用类指标（DEPI、SGAI）
3） 可调整的收入类指标（GMI、SGI）
4） 应该调整的杠杆率指标（LVGI） 然后通过指标组合将 M Score 模型重构成 M Score模型： M Score=91.07-22.9×GMI-49.91×AQI+35.21×SGI-18.17×LVGI 策略效果 组合由市场 5 分之 1 的个股组成，2009 年以来每年的对冲收 益均在 5%以上，月度胜率 68%，季度胜率 90%，年度胜率 100%。 一、Beneish 模型Beneish 模型是一个西方金融市场上常用的财务模型，它通过分析公司的财务指标，对公 司的财务合理程度进行打分，从而判断一家公司是否有认为操控盈利数据、财务报表作假的现 象。虽然如今的金融市场发展迅速，相关的法律监管越来越完善，公司财务报表作假的现象正 在逐渐改善，但财务操纵的行为在整个世界范围内还是依然存在的。为了保护投资者的权益， 提高监管效率，Beneish 模型对于检验上市公司财务数据的有效性，检验市场信息的对称性是 十分有意义的。
Beneish 模型是由 Messod D. Beneish（1999）在文章中提出的，文中模拟建立了一个检测 利润操纵的模型，模型的变量用来补货利润操纵的可能结果或是可能促使公司进行利润操纵的 先决条件。该模型通过对公司的一些财务比率进行分析计算，为公司进行打分，称为 M 打分 法，其具体的加权打分计算方式如下：
MScore=-4.840+0.920×DSRI+0.528×GMI+0.404×AQI+0.892×SGI+0.115×DEPI-0.172×SGAI -0.327×LVGI+4.697×TATA
分数越高，表明一家公司财务操纵的可能性越大，通常当 M Score 大于-2.22 则认为公司 很有可能出现了财务操纵的行为。综合考虑以上 8 个指数，历史研究证明该模型可以较有效地 判断公司是否有财务操纵行为。其中打分计算中各个指数的系数，是其论文中以 1982－1992 年被美国证监会（SEC）查处的 74 家财务造假公司为观察样本，按照行业和年度配比了 2332 个控制样本，通过统计估计而得来的。
由此可见，该打分方法主要综合考虑了 8 个财务指标，以下部分将分别对这 8 个财务指标 进行说明，以及测试其在中国 A 市场上的效果。 | 
