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中信证券:外资阶段性撤出已至尾声

市场解说员 市场解析 2024-2-29 07:21 27258人围观

今年以来,不同类型的海外资金流明显分化,若干指标表明自2023年8月以来外资持续减持A股的趋势已经迎来尾声,海外跨国配置的主动基金内China的实际仓位平均已经降至2018年之前的水平,我们预计配置类资金后续“回补”的强度和持续性将取决于国内基本面的复苏预期变化。

2024年1月以来,不同类型的海外资金流明显分化
1)托管于内港资机构的资金在1月A股市场快速调整阶段大幅逆势净流入,在市场企稳反弹阶段恢复平静,春节后迄今参与度较低。该类资金主体在20240102-0226期间的累计净流入规模为567亿元,其中截至2月8日(春节前)的累计净流入为538亿元,截至2月26日持股市值为1392亿元(占北向整体6.9%);
2)配置型外资在1月中上旬延续自去年8月以来的净流出,于1月26日企稳,近期已逐渐恢复温和净流入。该类资金主体在20240102-0226期间的累计净流入规模为77亿元,其中20240102-0125期间累计净流出219亿元,在20240126-0226期间累计净流入296亿元,截至2月26日持股市值为15580亿元(占北向整体77.4%)。
3)交易型外资未呈现单边流入或继续流出的趋势,但近期双向波动明显放大。该类资金主体在20240102-0226期间累计净流出437亿元,但春节前后若干交易日出现单日净流入或者净流出超百亿的情况,例如2月6日(+104亿元)、2月19日(-115亿元),2月21日(+125亿元),是北向资金近期出现单日大幅波动的主因。截至2月26日该类资金主体的持股市值为3146亿元(占北向整体15.6%)。

若干指标表明自2023年8月以来外资持续减持A股的趋势已经迎来尾声
1)配置型外资正在小幅“回补”2023年8月以来撤出的缺口。配置型外资从2023年8月的最高点至2024年1月25日共累计净流出1615亿元,1月下旬启动回流之后,截至2月26日这一“缺口”缩小至1319亿元。

在20240126-0226这一回流期间,配置型资金主要净流入行业包括银行(第5大重仓,+65亿元)、食品饮料(第1大重仓,+63亿元)、电子(第6大重仓,+43亿元)、非银(第7大重仓,+33亿元)、汽车(第9大重仓,+28亿元)等,基本以其重仓的、前期净流出量较大的行业为主;

不过电力设备及新能源(第2大重仓、+6亿元)、医药(第3大重仓,-32亿元)、家电(第4大重仓,-10亿元)等重仓行业并未看到明显回流。

2)交易型外资虽未持续净流入,但自去年8月以来持续减持的累计规模已经达到历史极限。我们以2018年10月为基准点,统计了交易型资金的“累计净流入值”,发现此类主体呈现“牛市阶段跟随快速流入,熊市阶段快速撤出”的特征,例如2018年底至2019年4月A股反弹阶段,交易型外资在4个月内“累计净流入值”达到684亿元,A股走弱后这一累计值被快速“清零”,待市场重新企稳后又在2019年6月-2020年1月期间累计净流入740亿元,之后因2020年初的疫情扰动因素快速“清零”,“累计净流入值”最低至-136亿元。

如此反复,交易型资金的“累计净流入值”(201810为基准)的最低值不低于-300亿元,最高值为2023年7月的1258亿元。据此,我们可以大致将其交易特征总结为“总体持股市值在3000-4000亿元左右,保持800-1000亿元灵活交易头寸”。

在本轮净流出中,交易型资金的“累计净流入值”从2023年7月的最高点1258亿元持续减持到2024年2月20日的111亿元,这一灵活交易头寸已降至历史的25%分位,而自最高点对应减持规模达到1147亿元,已经突破了历次快速减持的极限。截至2月26日,交易型外资“累计净流入值”小幅回升至227亿元。
海外跨国配置的主动基金内China的实际仓位平均已经降至2018年之前的水平,相较于对应基准指数低配约3-6个ppts

根据Refinitiv数据库,我们以注册地在欧美地区(考虑其受地缘政治影响较大)以MSCI AC Asia Index、MSCI EM Index为基准的主动基金对China(含中概股)的仓位变化作为参考,对应每只指数按照净资产规模各选取前10大产品为样本,仓位取平均值。

1)以MSCI AC Asia为基准的主动基金:截至2023年末,样本基金在China的平均仓位为14.8%,已经低于2016年,当前相较于指数基准低配2.8个ppts。最新仓位较历史最高点(2019年)下滑约6.9个ppts,2021-2023年仓位变动值分别为-3.7、+3.5、-6.0个ppts。自2021年以来,此类基金显著增配日本,从2020年末平均的29.8%提升至2023年的40.3%。

2)以MSCI EM为基准的主动基金:截至2023年末,样本基金在China的平均仓位为17.7%,介于2017-2018年之间,当前相较于指数基准低配5.8个ppts。最新仓位较历史最高点(2020年)下滑约11.2个ppts,2021-2023年每年仓位变动值分别为-5.3、-2.4和-3.6个ppts。2020年以来,此类基金持仓中的India权益占比从12.2%提至最新的19.0%,首次超过China。

本文作者:李世豪,来源:中信证券,原文标题:《外资阶段性撤出已至尾声》

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