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裘慧明解读量化投资--来自大唐财富盛唐年会

KUO 科技金融 2019-11-22 10:21 133341人围观

近几年虽然量化投资在国内发展迅速,但是对很多投资者来说,量化投资还是略显神秘。因为多i与一般投资者来说,基本面分析的底层逻辑是价格围绕价值上下波动,技术面逻辑是价量时空寻找价格的波动的规律。而量化投资这类依靠大数据和数学模型中在海量的历史数据中寻找价格规律,并以此进行交易的模式对很多人来说略显神秘。其实量化投资并不神秘。下面我们看一下近期大唐财富盛唐年会中,来自上海明汯投资管理有限公司的裘慧明先生对量化投资的介绍。
  下面是裘先生的演讲实录:

  裘慧明——明汯投资创始人

  裘慧明——明汯投资创始人,投资经验超过18年,在美国长期从事量化投资策略,事件驱动和宏观套利的投资工作。曾在对冲基金HAPCapital 担任资深基金经理,Millennium 担任基金经理,还曾供职于德意志银行、瑞士信贷投资银行的自营量化交易部门,担任基金经理。拥有美国宾夕法尼亚大学物理学博士、硕士学位,复旦大学物理学学士学位。
  首先明确一下什么叫做投资——投资是一种运用资金来获取利润或者实物结果的一种经济行为。投资的本质在于获取利润,也就是低买高卖,不管一级市场投资,二级市场投资,目的均为获取正的价差。一级市场大家比较熟悉就是对未上市企业进行股权投资,通常会参与企业经营管理,目的一般在二级市场实现退出。二级市场是投资流通市场,在流通市场进行低买高卖获取利润,品种有股票,期货,债券,外汇,以及各大类其他衍生品。
  举一个例子,1802年到2012年200年的一段时间里,如果你用一元钱去投资,200年后的结果:

 一块钱投资不同市场如果一直持有现金只就有六分钱了,你的钱不停的贬值,大家可以回想一下1993年有一万块钱和现在有一万块钱肯定是完全不同的体验。但是大家看一块钱投资股市变成了35万。
  所以我认为股票是最好的大类资产,那有人会说既然股票是最好的资产我买ETF不就行了,但是我们可以看到大部分基金经理扣掉管理费没有办法打败市场,现在的美国市场这种没法打败市场的基金已经占有管理规模的一半左右。我觉得打败不了市场就没有价值,做投资的目标是打败市场,获取超额收益。
  怎么做才能打败市场?
  一个就是成长股投资,也就是国内大家说的价值投资,价值投资很多分类,“和伟大企业成长”这种不算真正意义上面价值投资,海外叫做成长股的投资。简单说就是我不一定买便宜但是希望买好的企业,希望未来利润增长获取投资收益。
  第二,我们说更加传统的价值类投资,就是买入价格低于内在价值股票,然后市场回到了一个正常价格的时候再卖出,比较典型的我们叫做深度价值。
  第三种就是“圣杯”,买的又便宜成长又好,盈利增长估值双重扩张,这个中国的14年到19年,特别是14年非常多的,成长性非常好非常便宜的公司。比较典型的就是茅台、平安、上海机场,当然这个不是说经常碰到的。
  同样,基本面的投资有两种方式可以实现,一种就是大家最熟悉的、中国九几年开始做的——主动调研,了解一个公司,深度的研究,以信息差获取利润。
  第二,通过公开数据的处理、通过历史的总结找出一个规律来获取超额收益。
  第二种就是量化,量化不是非常神秘的黑盒子,里面一定有内在逻辑,长期获利一定抓住了市场规律,基本面的变化实际上获取的利润跟主动调研获取的利润是殊途同归。
  所以,我一直强调的一点,就是量化本质上是抓取市场上面的规律,不是一个完全大家不能理解的黑盒子,只要把大家对于股票市场的认知总结成一个可以操作的规律,然后用最快的速度最有效的方式实现。
  量化投资统计模型最重要的就是数据,没有数据什么干不了,策略就是我们数据的处理,就是形成一个对未来的预测。我们希望通过程序化手段实现,当然这个不是必须的,比如说一九二几年的时候也有人做量化,现在我们有这些先进的工具速度非常快,所以现在基本上量化机构都是程序化交易。
  量化的投资跟传统的主观投资有什么本质的区别
  第一个区别其实简单说就是深度和广度,一个好的研究员一个好的经理对于基本面的分析,不管宏观基本面,行业基本面还是个股的基本面,结果都是精选个别品种,比如说主动管理的基金经理往往持股不会超过三十只,甚至重仓股可能前十名占50%以上,所以他的收益来源是个别品种。
  量化希望通过各种不管基本面的选股也好价量也好,品种覆盖率非常非常广。利用计算机帮助人脑处理信息归纳市场数据,我们不怕碰雷,我们的股票就算跌完也就是亏千分之一,收益来源是全市场三千只股票。
  第二个区别是克服贪婪,避免人为犯错,因为计算机可以不停的工作,机器按照程序工作,没有感情,避免犯错。
  国人对于量化的误区
  接下来我讲几个误区,有人说中国的量化不够成熟。不够成熟是双刃剑,一个方面来讲不够成熟让我们的市场的推动工作包括投资者教育工作任重道远要花更长的时间做,另外的一个就是优点,这样没有更多的人进入这个行业,我们的优势可以维持更长的时间。
  另一个误区就是量化策略等于低风险,现在接触过的投资者跟机构可能70%的人还持有这个观点。量化只是一个方法论,可以做相对低风险的市场中性对冲的产品,也可以大量的做指数增强的产品,只要不对冲,产品风险跟股票多头策略一样。但是我们会给客户带来一个非常好的长期收益。
  再一个误区就是很多人认为量化策略会增加波动。实际上不管是论文还是数据都证明了,量化投资的占比越高,市场波动越小,特别是股票量化策略。市场哪个股票涨的比较多,我去卖他的概率远远大于买他的概率,反之,一个股票下跌比较多我也是大概率去买而不是卖,量化投资实际上是降低波动。
  还有一个误区是很多人认为量化策略容量小,其实量化有非常非常多的策略,除了高频的套利策略容量较小,基本量化可以做到万亿规模,因为持仓周期可以跟主动选股周期可以一样长。
  A股的特点
  第一,缺乏个股工具,中证500贴水成本比较高,一年什么没有干先付出了6到10的成本,所以必须要求跑赢市场十个点,你跑赢市场十个点客户拿不到收益,你的成本就是9点个左右,所以对管理人创造超额收益的能力要求非常高。
  第二,融资成本比较高,国内的融资像我们的券商银行融资大概在6.2到6.3%的成本,国内的中性产品基本上都是不加杠杆的,因为一个是不方便,第二就是融资成本非常高。
  第三,投资预期收益比较高,前面的讨论也有人提过了,过去十多年在房地产蓬勃发展的时候,他们可以付出的成本非常高,所以基本上客户的无风险预期收益在5%左右,这就要求一年跑赢市场指数22%到30%收益,巴非特平均一年跑赢市场10个点,比市场高这么多难度非常大,所以对于国内的量化机构挑战非常高。
  第四,个股做空机制不完善,现在整个市场可以做空的股票可能不到一百个亿,而且基本都是大票,这对于中国市场几十万亿的A股市场是非常不够的。
  这些问题给了中国做量化A股的一个天然挑战,当然其中也有一些独特的机会。
  量化投资未来的发展
  随着大量的优秀的海外量化机构进来国内做交易,在国内设立私募管理人的机构,获取私募基金资格,以及国内量化投资机构管理规模近两年大规模的增长,去年整个做股票量化的总管理规模大概在600到700亿左右,最近基金协会统计1500亿到1600亿。现在量化投资的市场占有率越来越高,要获得跑赢市场的超额收益难度日益增大。
  投资者对于稳健型产品的需求仍非常大,因此我们将在合理预期的情况下持续做中性策略产品,并大力发展量化指数增强类产品。
  大家都很关心策略的规模问题,日内统计套利是我们做的主要策略,相对于股票高频策略(容量非常小,以自营为主),换手率较低,平均持仓四五天左右;但是容量相对较小(相较于基本面量化),整个A股市场很难超过五千亿的规模,整个市场加起来大概不到五千亿的规模。
  预计未来基本面量化将是一个方向,市场竞争比较少,容量非常大,预计可以管理万亿以上地规模。
  收益方面,2017年到2019年5月每年年化超额30%以上,2019年6月到9月,优秀的20%多,差的10%甚至0左右都有,未来整个市场洗牌,可能长期维持在20%到30%水平,特别优秀的机构才能这个领域上面挣钱。在今年下半年遇到市场极大调整的时候,我们持续升级策略及工具,很好地应对了挑战,仍然给客户带了稳定地超额收益。
  明汯投资与唐鼎耀华的合作
  大唐财富全资子公司唐鼎耀华是证监会批准从事基金销售业务的持牌基金销售机构。唐鼎耀华与明汯投资从2018年4月份开始建立合作关系,陆续发行了3只明汯多策略对冲系列产品,这个系列产品既有股票量化中性策略,又有商品期货策略,产品运行4年多,不管是股灾还是熊市我们都客户创造了一个稳定的收益。产品上线以来,得到客户的积极认可,每个月都有比较大规模的申购量。未来,我们仍将持续这个系列产品的发行。也将引入不进行对冲的,沪深300指数增强系列产品,这个系列产品是我们成立以来发行的第一个系列产品,经历几轮牛熊市考验。
  有人说做股票要期待未来市场行情很好,做量化对冲类就不需要这么期待,无论市场涨跌,对冲基金都有机会为投资者带来可观的收益。明汯投资是中国顶尖的量化投资机构,双方联手为投资者带来专注于股票市场的量化投资机会,让穿越牛熊,更可期待。

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