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解读有效市场假说

市场解说员 基本面百科 2023-4-13 15:28 231693人围观

有效市场假说简介

尤金法玛在1970年提出了‘有效市场假说’(Efficient Markets Hypothesis,简称EMH)并因此在2013年获得诺贝尔经济学奖。

有效市场假说认为:在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中,其中包括企业当前和未来的价值,除非存在市场操纵,否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润

当然,有效市场假说还有一个备受争议的前提:参与市场的投资者有足够的理性,并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。

有效市场有以下三种表现形式:

一、弱式有效市场假说(Weak-Form Market Efficiency)

该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量,卖空金额、融资金额等;

因此而得到的推论一:如果弱式有效市场假说成立,则股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润.。

二、半强式有效市场假说(Semi-Strong-Form Market Efficiency)

该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速作出反应。

推论二:如果半强式有效假说成立,在市场中利用基本面分析则失去作用,内幕消息可能获得超额利润。

三、强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficiency)

强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三:在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。

有效市场假说的解读


弱势有效市场针对的是只关注价格走势变化,追求价差的套利行为。股票市场有以下几种套利:


1,例如预判今年天气会极寒,某类药品会成为急需品,购入这类药材企业股票,预期发生并带来股价上涨后卖出,这个是居于事件驱动的套利;

2,或者是统计药材的历史供需和股票价格的历史走势关系,统计出价格变化概率,从而获得价差收益;

3,当前比较主流的,以市场交易心理学和行为学为依据进行建模并建立科学算法,借助计算机进行高效运算和执行交易。


但随着这些套利方法逐渐被市场所知,套利的价差空间越来越小,要求交易的速度越来越快。只有寻求更高速的计算机同时迭代算法来在市场中获得超额利润。目前笔者所知,高频的量化交易速度已经到了纳秒级。套利之间的博弈会加剧短期市场的波动,增加成交量。也只有极少数的具有先进设备和算法的交易者才能获胜。

半强势有效市场是对基本面分析的考验。基本面投资首先是对商品市场的供需进行分析,例如对人群的疾病发展分析得知哪些药材在未来一段时间是有巨大需求,同时分析不同产地药材的品质等,帅选出质优企业,提早去购买这类企业的股票,随着市场需求不断放大,企业的利润不断增长,市值也水涨船高。基本面分析可以带来几倍、十几倍甚至几十倍的收益,所以这种对基本面分析的方法当前非常盛行,随着这类投资者对行业和企业发展分析越来越透彻,从而对有发展前景的优秀企业给予了足够的估值预期,新的资金要入股这类企业需要付出的价格过高,不太合算了,资金转而对‘二线蓝筹/次优企业’给予高的估值,又带动其一波股价上涨,在挣钱效应下,质地一般甚至垃圾股都被资金追捧,从而带来一轮普涨的牛市行情。但后面发现,这类企业的商品和服务在市场无法变现,业绩下滑甚至亏损,这类股票开始暴跌,甚至引发连锁反应,持有质优股的人也出售手中股票,导致整个市场下跌(熊市)。由此而形成一轮牛熊。市场随着一轮熊市或几轮的深刻教育,半强势有效市场会逐步形成,即使遇到例如次贷危机或新冠等因素造成的市场暴跌,绩优股的估值也会快速得到修复。而垃圾股也会无人问津。美股市场目前就是处于半强势的有效市场。中国的A股市场也朝其发展。

在半强势有效市场下,具有发展前景的企业,其市盈率都是高于合理市盈率(什么是合理市盈率,参考文章:对股票价格变化的理 解: 三种运动及市盈率市净率演变)。而处于合理市盈率的企业,往往是分红期的大型企业。而低于合理市盈率的企业,尤其是在还没有进入到品牌价值期的中小企业(什么是分红期和品牌价值期企业,参考文章:未来现金流折现的企业估值法),是不是更容易存在估值陷阱,也就是理性投资者已经预判它未来的业绩是会下滑或者有某些经营上的风险,才忽视其当前的低估值而不购买它的股票?这也是巴菲特为什么会从‘捡烟蒂’转型为用合理的价格购买优秀企业的原因:半强势有效市场发挥作用下,低估又优秀的企业很难出现。

强势有效市场是信息面完全公正,透明市场的理想状态。在基本面很难获得超额利润下,人们开始去挖掘内幕消息。哪家企业的技术获得突破,发明了‘神药’,这种大多数都是假消息,内幕消息如果都传到普通人的耳朵,那么这个也就不是‘内幕消息’,也因为这种‘内幕消息’有良好的市场刺激效果,反而被资本市场利用‘利好出货’。


有效市场假说启示


有效市场假说可以解释‘七亏两平一盈’的市场投资局面。而大多数人都跑输市场的平均水平,毕竟具有先进计算机和算法,或者具备超前眼光和足够耐心,或者真正有‘内幕消息’都是极少数群体。那么有什么方法可以获得平均收益来跑赢通胀,有效市场假说给大多数人指明了一条出路:被动型投资,也就是投资指数型基金。巴菲特多次建议大伙投资低成本的标准普尔500指数基金。而我也推荐大伙购买国内的沪深300指数基金。这类基金能够代表市场平均水平,长期投资下能够获得平均收益。

如果你想要成为一名专业投资者,并获得大于市场平均水平的超额利润,有效市场假说能带来什么帮忙?有效市场假说虽然并不是完全成立,但其确是无形的力量在影响市场。根据这一假说,低估值出现反而可能是陷阱。如果股票交易市场在价格和成交量,结合估值,发生与‘假说’相背离的情况,这个是很值得去研究。我们接下来也将发表关于股票交易市场的量价与假说的背离现象。


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