约翰·邓普顿：“街头溅血”是买入的最佳时机

逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton）曾说，“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。他一直强调，在市场到达极度悲观点时投资买入，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。“这需要你意志极其坚强才能坚持做到，但最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”

最近，邓普顿爵士的侄孙女及侄孙女婿（劳伦·邓普顿、斯科特·菲利普斯）出版了一本新书，名为《逆向投资：邓普顿的长嬴投资法》。不仅如此，二人在管理邓普顿菲利普斯资产管理公司时，深得邓普顿爵士的投资真传。

这本书由约翰·邓普顿亲自做序，序言写在他去世前一年。他在序言中写道，直到今天，仍然有投资者给我写信，向我征求投资建议或表达对全球经济的担忧。纵观历史，无论在投资领域还是在日常生活中，人们总是很少注意到各种问题所带来的机会。下面为精彩摘编：

01

“街头溅血”是买入的最佳时机

金融市场上有句俗话，这句话邓普顿在其职业生涯中反复提到——“街头溅血是买入的最佳时机”。

这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。

从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：

恐慌的人们纷纷抛售股票。

2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜股猎手那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。

在邓普顿投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。

这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜股猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。

危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。

要探讨危机之后旋即购买股票的策略，一个办法是把当前危机和便宜股猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。

首先，便宜股猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。

一般而言，在股票价格发生剧烈波动的时期，找到这种股票的机会最大。

其次，便宜股猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况，比如某家企业在近期遇到困难，而这种困难只是暂时性的，会有云开雾散的一天。

换句话说，便宜股猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。

最后，便宜股猎手要时常对市场上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票进行调查研究。

危机会使上述所有情况变本加厉。

换句话说，当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜股猎手期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。

恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现便宜股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。

总之，便宜股猎手要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。

便宜股猎手要寻找人们的错误观念，而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期，因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。

危机期间，人们的恐惧超出了常理，反应也超出了常理；投资者典型的反应是抛售股票，而且其抛售的影响力之大也超出了常理。

因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大，便宜股猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。

历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。

便宜股猎手必须有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。

如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。

02

投资者是否成功主要看

他在熊市中的表现

关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜股猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。

如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为暗淡的时候，如果你有决心买入，就会在股市上占得上风。

股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、亚洲金融危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件）。

无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜股猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。

用邓普顿的话来说，“投卖方之所好”。

附表：前几十年的危机史

注：表格来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著，中信出版集团，2022年5月