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高频指数增强型策略在历经二季度的高速发展后，从 9 月开始，整体行业的超额水平出现了明显的回落，9 月底时由于节前的风险偏好急剧下降和资金挤出效应出现了第一波明显的负超额，此后整个 10 月没有出现和去年一样的回暖现象，在 10 月下旬，也就是近两周，出现了不亚于第一波的明显负超额。 我们的产品大多持股数量在 150 支左右，进攻程度较强，在市场出现回调时，也会有更明显的跑输，最近一直身陷泥潭，业绩压力非常大。 我们其实都知道，资本市场这两年发生的变化特别大。这和量化资金，特别是高频量化资金的快速上升有非常大的关系。 我们作为身处这个变化最中心的人，此前一直抱有坚定的信心，因为我们在一次又一次的回测中看到，每年都会有相 对容易和相对困难的时刻，但是到最后，哪怕再困难的时刻，都会被攻克，在保持原有策略的前提下，都可以不断再创新高，获得稳定的超额。 但自从 2020 年 开始，我本人在享受稳定超额的同时，一直会有一个终极的担忧：整个市场的资 金结构和行为模式发生了翻天覆地的变化，我们从过去市场中用深度学习工具掌 握的投资技巧会不会因为市场游戏规则的彻底改变而失效？ 一、我们经历了什么？ 很多持有人，或者关心业绩的朋友，每周会看一次产品净值，看到了最近两周，指数并没有明显的跌幅，但是基金周净值出现了超出绝大部分历史记录的负超额。本来，证券市场有波动其实也正常，但是这些发生在几个月里面，整个行业都没有超额的情况下，就很难让此前对业绩有高预期的投资者满意。 市场上对近期高频策略表现不佳的解读其实有很多。我想造成目前长时间负。 超额的综合原因也是多方面叠加形成的，我想列举几个看到的因素，并进行分析： 1、市场的行情切换快，趋势不明显，量价策略缺乏右侧机会。 由于量化改变了游戏规则，加上整体环境的信心缺乏，原先风险偏好较高，且愿意进行中期价格博弈的资金难以坚持到拉高出货的完整步骤，经常在有少部 分收益以后就获利了结，所以导致行情的持续性经常只有一天，热点频繁切换，这种行为背离了传统的市场规则，所以高频策略原先收益最丰厚的一块被剥夺了。 2、高频策略的同质化（有效因子同源化）导致整体策略容量受限。 这个因素我认为有一半的道理，说它有道理是因为的确近期市场上优秀的高频，特别是基于深度学习技术发展的高频策略规模有了快速的提升，而这些策略的主要特征（因子）是量价，整体市场容量有限，所以各家都会受到影响。 说它不是那么有道理，是因为从各家核心策略的表现来看，也出现了明显的问题，而边缘策略在核心策略之后交易，随着规模的增大，应该会提升核心策略的收益，但实际上并没有发生。 3、高频策略受到监管，导致表现不好 我认为这是没有道理的，因为如果监管影响高频的整体策略，从时间维度上看，1-2 周足够完成，不可能持续那么长的时间。 作为管理人，我自己在最近几个月，基本保持每几分钟都看一下盘面和持仓表现的状态，有时候，看着市场上的股票涨多跌少，成交活跃，然而自己有几百只股票、具有统计学意义的持仓却显著的跑输了每一个对标指数。 我这个时候的情绪，并非单纯的为亏损感到不安和难受，更多的是思考这几个问题：1、我们的策略是不是被针对了？未来能否像过去一样爬出业绩的大坑？ 4、怎样通过调整，在大样本数据的支撑下，作出短期有利于净值恢复的变动？ 5、从中长期来看，还应该在哪些方面作出优化以保持策略未来的竞争力？ |
