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来源：聪明投资者
6月17日晚东吴证券首席经济学家任泽平在线上进行了交流分享。
在这次交流中，任泽平首先介绍了最近国家统计局公布的5月份经济数据透露的四点信号：经济边际放缓；大宗商品价格的通胀高点已至；广义流动性拐点发生；以及接下来的风险都会与流动性拐点相关。
谈及美联储的议息会议，任泽平指出，这次会议透露出美联储对美国经济复苏的信心增强，但暂时不会缩紧购债，而是要等待经济进一步复苏。
由于美联储控制着全球流动性的大阀门，而美联储的货币政策“从不管他国死活”，所以历史上美联储的每一次加息都会导致全球经济薄弱环节的经济危机。
对于中国来说，前期已经将货币政策正常化，所以美联储的加息预计虽然还是会对中国有影响，但是这个影响可能不会像对其他新兴经济体的影响那么大。
另一方面，由于宏观政策的调控总是逆周期的，所以当政策部门确认了经济和通胀的预期之后，未来的某一个时点有可能进入到货币宽松的区间……
好，我们先讲第一个问题，昨天国家统计局公布了5月份的经济金融数据，工业生产、投资、消费、出口、社融等等这些重要的数据，我认为这些数据传递了四个方面的信号。
5月份的PMI数据、新出口订单、工业生产、投资、社融、房企的资金来源等多项经济指标都开始下滑，所以说经济已经开始边际放缓。第一是我们前期的紧信用导致股债市场都出现了一波调整，那么这一次经济的边际放缓，很大的一个原因就是前期紧信用和货币政策正常化对市场和经济产生了压力。比如说房企的销售开始放缓；资金来源开始放缓；房地产投资也开始放缓，所以说我们在二三季度经济也已经开始边际放缓，我觉得这是5月份经济金融数据所传递的一些信号。更重要的是先行指标的放缓，比如说订单，因为订单从生产到交付有一个传导的过程，这些先行指标都出现了放缓，放缓的原因很大程度上就是紧信用。大家知道，去年是货币政策宽松，宽信用、发力基建投资，所以出现了经济复苏。宏观调控就是要逆周期的，经济好的时候收紧，经济不好的时候一定是放松，从而保持经济的平稳健康发展。今年一季度GDP同比增长18.3%，通胀也开始抬头，所以这时我们财政支出削减、政府发债也开始后移；房地产也开始不断的收紧；包括信用政策、货币政策的正常化。连续三、四个月，中国的社融增速都在放缓，这是第一个信号。第二个信号是，通货膨胀还在高位，但是大宗商品价格接近高点。5月中旬的时候我们就提出大宗商品价格的高点临近了，后来5月19号高层会议就提出要保供稳价，开始防止投机炒作，加大钢铁、煤炭的供给。 5月份公布的PPI数据是9%，我估计应该是一个阶段性的高点，按照高频数据显示，后面我们的通胀压力应该会开始有所缓解。那么这样的话，市场对于货币政策收紧的预期和焦虑就会逐步缓解，国内对货币政策收紧预期可能就会开始逐步缓解。总的来说通胀高点即将临近，但是大家要留意，大宗商品价格短期内可能还会高位盘整一段时间，后面我会再具体讲，品种会分化，比如说钢铁、煤炭会高位盘整，但是原油还在创新高。
目前我们的货币政策还在延续着稳货币叠加结构性紧信用的格局，对实体经济还是有所支撑的，但是对房地产、地方债等等开始结构性地收紧。这就带来了广义流动性拐点的出现，这也是5月份经济数据透露出的第三个信号。第四个信号是大家要警惕未来的一些风险因素、可能都是跟流动性的退潮有关。其次是美联储也开始引导加息和缩表，可能会引发一些债务风险，比如说国内的一些房地产、地方平台、僵尸企业的债务风险开始暴露，有的深陷流动性危机当中，个别的公司甚至命悬一线，这些都跟流动性环境有关。但好消息是中国提前开始货币政策正常化，所以这一次美元流动性的退潮，美联储的加息缩表的预期可能对我们的影响也不会那么强。
6月16号美联储开了议息会议，这个事情我建议大家还是要重视一下，美国联邦公开市场委员会发了一个声明，美联储主席鲍威尔也开了记者会。
我一直讲股市是货币的晴雨表，中国股市肯定是中国货币政策的晴雨表。过去历史上货币宽松的时候，大部分时候股票是涨的，不管经济好与坏，但是只要流动性退潮，一般这些资产价格表现都不好，像股市，房市都是资产价格，所以这个是很重要的一个方面。因为我们现在很多都是盯美元的，像拉美，包括中国香港甚至采取了货币局制度，盯的就是美元。所以美国货币政策松的时候，全球可能就面临着低利率。同时因为美国超发货币，资本向全球新兴市场流出，推高当地股市，房市的资产价格。如果美元超发，美国低利率，美元会走弱，而大宗商品价格又是用美元定价的，所以这个时候一般大宗商品价格也会涨。所以你会发现，美联储降息，美国超发货币会引发什么？比如说美元走强，美国的利率抬升，这会引发大宗商品价格的下跌。还有就是美元指数走强以后，美元资产的吸引力会上升，全球的资本向美国本土回流，那么在一些脆弱的环节可能会引发债务危机。在历史上可以说发生过很多次，比如说1998年亚洲金融风暴，当时有一个时代背景就是美联储加息。在美国宽松的时候，东南亚经济体借了很多美元债，所以资产价格泡沫，后来资本回流美国本土，像泰国这些东南亚经济体就出现了资产价格的泡沫崩盘。它没有实行固定汇率制，这就导致了对索罗斯一些投资资本的投机。80年代拉美的债务危机也跟这个东西有关，美国流动性比较宽松的时候，美元大量的涌现在拉美市场。拉美就举借廉价的美元债务，后来美联储加息资本又回流的时候，拉美地区的高债务国家就爆发了债务危机，甚至是主权债务危机。拉美债务危机，美联储加息，亚洲金融风暴，美联储加息，2008年次贷危机，美联储也是加息。所以每次美联储加息总会导致一些脆弱的环节爆发大的危机，要么是拉美，要么是东南亚。中国年初货币政策紧信用，广义流动性拐点出现，如果未来美联储缩表，加息，减债，可能意味着全球流动性拐点的出现。
那么我们具体来看美联储这次议息会议传递了哪些信号？第一个，经济活动和就业指标已经走强，就是美联储对于美国经济持续走强的信心是增强的。比如说最近美国的PMI指数，美国的非农就业，包括一些服务活动，餐饮酒店，公共交通都开始活跃起来。所以美联储的第一个判断叫美国的经济活动和就业指标开始走强。大家知道货币政策是逆周期调节的，如果美联储认为经济是在稳步的复苏，也就意味着离美联储退出宽松的时间临近了。第二个就是美国通胀率已经上升，但美国认为主要是反映了暂时性的因素。我们刚才讲供求缺口，如果说未来供给恢复，通胀的压力可能会缓解，但这里是一个有争议的问题。如果说未来美国经济复苏，就业改善，薪资上升，美国的核心通胀可能也会上升。第三点，美联储将维持以每月至少800亿美元的规模，继续增持美国国债，每月至少400亿美元的规模，增持机构抵押贷款，资质证券，简单来讲就是量化宽松。就是说美联储在市场上买美国的国债，商业机构的债券。从机构的角度，债券给了美联储，机构拿到了流动性和现金，它其实就是一种吞吐货币，投放货币的一种方式。然后我们看到鲍威尔在周三的议息会议后召开了记者发布会，来表达了美联储的观点，大致有那么几个要点。第一，总体比较偏鸽派，讨论加息还为时尚早，我们离最大就业目标还很远。也就是安抚市场不要着急，货币政策还是宽松的，起码目前还是宽松的，这是第一点。第二个，是通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓解。第三个，就是当经济取得进一步复苏之后，才会缩减购债规模，我们会进入我们所能避免的市场出现的过度反应。就是当美联储确认美国经济已经稳步复苏了，通胀压力也比较大了，美联储可能会缩表，会缩减购债规模。美联储购债就是量化宽松，向市场投放流动性，美联储缩减购债规模就意味着它要收紧它的货币政策。这时候美元周期就启动了，全球性割羊毛的事就开始发生了，全球的流动性拐点出现，美联储缩减减购债规模，开始引导预期，随后我们就看到美元指数触底走强，美国的债券利率上升，美股下跌。这就是美联储议息会议所传递的信号，这可能会在全球引发资本市场的震动。因为每次美联储加息都会在一些脆弱的环节引发债务危机或资本市场的震荡。比如说80年代拉美债务危机，90年代的东南亚金融危机，2008年美国加息自己引爆了次贷危机。这里还要取决于美联储加息的时长会有多大，力度会有多大，当然这还需要去观察。但总的来说美联储已经在向市场传递了一个信号，它要开始引导加息的预期了，但我所担心的是全球的疫情和经济非常分化，现在美国，英国都在稳步的复苏，欧洲也在稳步的复苏。像东南亚，拉美这些经济体本身深陷疫情的危机当中，过去的资产价格因为货币放水又比较高，经济比较差，资产的估值也比较高。这个时候资本回流美国本土，美联储加息美元走强，新兴市场的震荡恐怕是在所难免的。你想二月份就一个月的美元指数走强，土耳其股市就直接崩盘了，未来像拉美，东南亚是不是也有这样的经济体？我觉得很难排除。
客观来讲，我个人认为是有影响，要说没有影响并不客观。第一，中国经济复苏，包括经济的强劲程度是超出大部分的新兴经济体。第二，在今年年初，我们的货币政策就正常化了，市场已经做出了一定调整，你比如说今年的股票市场，房地产市场并没有像去年那么强，它也在消化估值。所以说我们能不能扛住美联储加息，扛住全球流动性拐点，很大程度上还取决于我们自身经济的健康程度。概括来讲，第一，大家要高度重视，因为美联储掌握着全球流动性的总的阀门。第二，美联储已经开始引导加息了，意味着全球流动性拐点已经开始临近了。第三，我的判断就是像拉美，东南亚这些经济体是扛不住的，到时候资本市场的震动在所难免。第四，相对这些新兴经济体而言，中国会好一点，原因是我们的复苏力度还算比较健康，相对而言比他们要好。还有就是中国很早就做了货币政策的正常化，提前扎下了风险的堤坝。但是我们仍然不能排除中国一些脆弱的部门，比如说地方债务，地方平台，僵尸企业，房地产等等领域出现危机。
问：2019年上海颁布了限墅令，那是不是意味着别墅项目从此成为了绝唱？本着物以稀为贵、存量竞争的标准，您觉得上海郊区别墅值得购买吗？
任泽平：无论是上海还是北京，郊区别墅过去大幅跑输了市中心的房价。比如说，北京郊区的别墅可能2万来块钱，市区的学区房都已经涨到了20万。原因其实很大程度上还是跟人口流入流出有关。在过去的这些年，我们的城市不断外扩，人口流入新城，或是地铁房、学区房。从大的区域来说，人口流入的都市圈、城市群。从区域内部来说，学区房、地铁房、人口流入的新城。这些地方房价涨的最多。所以说，郊区的别墅，想着挺好。但中国轨道交通业不发达，交通拥堵的状况使得你只能偶尔去一次。郊区的别墅，其实入住率都非常低。所以说，郊区的大别墅能不能买，我觉得你有闲钱，比如说度假、养老，你就去买；如果你要投资，我建议你买地铁房、学区房和人口流入的新城。问：土地出让金和房产税对于只买一套房的人是不是被征收了两次税？任泽平：房产税要扩大试点的范围这个问题，我当时2013年、2014年参与财政改革方案起草，它其实是有抵扣面积的。比如说一个家庭三口人可能人均免征30平，100平的房子可能基本就不用交税了。所以我个人认为，大家不用太担心。中国、美国、英国以后收房产税，都是有免征面积的，它要保障基本的居住。就像征个税，它有起征点，起征点下就不征税了，房产税也是这样的。任泽平：武汉前景我是看好的，武汉是属于非常典型的区域中心城市。刚才讲到看好的地方，一个是都市圈城市群，再一个如果说不在大的城市圈都市群里，区域中心城市也是看好的，因为周边的人口都在，包括产业都在向它聚集。
我们讲过三大硬通货，人口流入的都市圈城市群的房子，供给稀缺的贵金属，和大赛道的龙头公司，尤其是赚钱不辛苦的行业。所以食品饮料行业肯定是一个大赛道，这个行业牛股辈出。而且商业模式很好，这是属于典型赚钱不辛苦的行业。所以大家想真正投资，多研究食品饮料行业，这是第一个大赛道。第二点，现在国内行业太多，大家没有精力把每个公司都看到，我建议大家稍微聚焦一点，聚焦在这种大赛道、赚钱不辛苦的行业上，其中一定是牛股辈出的。中国的老龄化加速到来，老年人对医疗医药的需求远远超过年轻人。所以未来，食品饮料、健康、医疗、医药等行业都是大赛道。这些行业大家还是要多花些精力，集中精力看这几个行业，这些行业一定是牛股辈出。另外，代表未来的新基建行业、新一代信息技术、新能源汽车、人工智能，这些领域也是未来的大赛道，一定也是牛股辈出的行业。所以，夕阳行业大家就不用看了，虽然行业集中度提升也会出几个牛股，但是相对而言概率较小，你要提高胜率。赚钱不辛苦的大赛道的龙头公司，和未来有潜力的公司，才是真正好的投资标的。
任泽平：先教大家一个方法，我一直讲，股市是货币的晴雨表。如果经济比较过热，通胀也起来了，滞胀是货币宽松的终结者，那么这样的话股市一般没有好的行情。如果未来货币宽松，经济变差，通胀变差，因为股票市场就是资产价格，那么只要货币宽松，股市一定涨。大家都知道，上半年没有指数级行情，主要原因就是流动性拐点。在5月份经济数据解读里面，我们对下半年经济、通胀做了一些判断。第一，经济和通胀必定会放缓；第二，通胀高点临近，但可能经济在二三季度、下半年边际放缓，通胀高点临近，可能在高位盘一段时间。货币政策在下半年可能继续保持中性稳健，但因为市场在今年年初是担心货币政策收紧，但下半年这种货币政策收紧的预期可能会缓解。所以结论是，我觉得下半年虽然没有指数级的行情，但是大家也不用担心货币政策收紧，下半年结构性的机会依然是非常多的。所以，这种时候是非常考验大家专业的投资能力的，包括抓结构性投资机会的能力，做主题投资、结构性的投资的机会下半年还是比较多的。我知道很多人可能会被经济萧条的景象吓坏，但是哪怕经济再差，只要货币开始宽松了，股市的行情就会启动。经济差，货币松，股市反而涨；经济好，货币收紧，股市可能反而差。所以说大家留意，股市是货币的晴雨表。