探索CTA策略的投资之道

　　展望后市，陈泽浩认为需要从三个角度对市场进行判断。

　　首先是市场容量。2010年4月，中金所推出沪深300股指期货，给量化投资增添了新的工具，量化市场步入新的发展阶段。十年来，随着更多工具的诞生，市场也在不断扩容。“容量是最根本的因素。从长远来看，国内市场还处在不断发展的阶段，从去年到今年新增了不少品种，而随着越来越多的品种上市，市场容量也会有更大空间，这是一个乐观的因素。”

　　其次，陈泽浩认为竞争也是非常关键的因素。近年来，量化策略受到越来越多的关注，新的量化私募不断涌入，有时策略表现整体较好，就会有资金大量涌入，让赛道显得十分拥挤。而市场竞争者的多少，是期货市场好不好做的核心决定因素。

　　第三，陈泽浩认为，周期性也是一个影响因素。有时市场波动比较剧烈，而某些时候则又趋于平静。波动是策略表现好的必要条件，但不是充分条件。

　　陈泽浩强调，不同的CTA策略偏爱不同的行情，好的CTA策略能在控制回撤的同时实现长期盈利，赚多亏少。因此，选择CTA产品应关注策略的长期有效性，而不是阶段性表现。通常来看，历史业绩还是一个比较可靠的判断尺度。

　　夏日的一个午后，记者再次见到了陈泽浩。此时，他身穿一身浅色的休闲装，面前放着一杯浓浓的美式咖啡，坐在记者对面，娓娓而谈，轻松而温和。这与第一次见面时刚下飞机匆匆赶回公司的“程序员”形象形成了鲜明的对比。但不论是第二次见面“精致的”投资精英，还是初见时急匆匆的“理工男”，你都很难将他与量化投资“老将”这个身份联系在一起。

　　2008年金融危机前夕，陈泽浩离开雷曼兄弟回国，开始从事量化投资工作。2014年，他与同样毕业于斯坦福、有着相似工作经历的邹倚天，共同创立了黑翼资产。转眼间，黑翼资产已经成立6年多，成为国内比较“老牌”的量化私募之一。而陈泽浩也在量化投资领域深耕十几年，并与邹倚天一同带领黑翼资产斩获了两座金牛奖。

　　陈泽浩回国时，国内的量化投资还处于相对早期阶段。十余年间，国内量化市场迅速发展，许多量化投资机构如雨后春笋般出现。从海外回国的量化人才，将国外的量化投资理念引入国内，并在国内的市场环境下不断进行本土化探索，与国内的量化团队一起造就了今天量化投资领域的一片繁荣。

　　不断演进的多元化CTA策略

　　CTA策略常常被称作危机Alpha，其优点之一是与传统资产相关性低，在传统资产表现不好时，也有机会获得不错的收益。CTA策略投资于多种类别的商品期货和金融期货，灵活性高。

　　陈泽浩介绍：“CTA策略最重要的维度是它的周期，这也是不同策略差别最大的地方，不同周期的策略甚至会呈现出完全不同的表现。长周期的量化CTA策略捕捉长期趋势，其平均换手在10天到30天，短周期CTA策略捕捉短期趋势，甚至一天之内就可以多次换手。”

　　从具体策略来看，CTA可以划分为趋势、反转和套利策略。趋势策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势，进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利，是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。

　　黑翼资产的CTA产品以短周期策略为主，由一系列不同原理、不同特性的市场模型动态组合而成，模型库以短周期趋势跟踪类为主，辅以反转类和统计套利类，所有模型都具有较高的赢利性和较低的相关性，覆盖了期货市场的不同维度，能够自动适应各种风格、各种周期的市场。在因子的选择上，黑翼资产的CTA模型兼顾了交易和基本面的因素，尽管这会给研发带来相对更大的难度，但同时也能带来策略上的竞争优势。

　　陈泽浩介绍：“多元化是黑翼资产CTA策略的最大特色。三种策略互为补充，通过多元化的组合，来降低因市场环境变化而造成策略失灵的风险，整体策略也会更加稳健。”

　　事实上，黑翼资产成立时，就确定了以短周期为主打策略的定位。陈泽浩表示：“短周期策略有其自身的优势，从当时海外市场情况来看，短周期策略总体比较稳定，平均夏普比率较高。而通过测试发现，短周期策略也适合于国内市场，因此确定了以短周期策略为核心的定位。”

　　在这几年不断的发展过程中，黑翼资产的策略也随着市场环境的变化而不断完善和改进。

　　“短周期策略的一个缺点是策略容量相对较小，在管理规模不大的时候，因还没有触及容量上限，这时短周期是比较好的选择。但随着管理规模的提升，策略容量就成为比较大的限制。”陈泽浩坦言。另外，大宗商品价格是全球经济活动的晴雨表，每当宏观经济出现重大变化，商品期货也往往出现历史级别的价格变动趋势，而长周期策略则在这种特定的市场行情中表现优异。

　　为了解决策略容量的问题，也为了在这种难得的机遇中赢取更多收益，黑翼资产研发了一系列长周期趋势模型，旨在将市场的短期噪声平滑过滤，聚焦长远，抓住大级别周期的趋势。目前，长周期策略产品成为黑翼资产发力的重点。